康哲藥業2025年業績出爐：營收增9.9% 創新藥銷售飆44%成增長引擎 擬分拆皮膚健康業務上市

康哲藥業（00867）2025年業績顯示戰略轉型成效顯著，核心增長引擎已切換至創新藥同獨家藥。雖然年度溢利因一次性補稅因素按年下降10.5%，但正常化年度溢利增長3.6%，反映核心經營盈利能力穩健。

1. 實質盈利：營業額增長9.9%至821.2億元人民幣，毛利增長8.3%。創新藥及獨家藥收入增速高達44.1%，佔總藥品銷售收入比例提升至59.8%，產品結構持續優化，國採影響基本出清。正常化年度溢利（剔除一次性稅項）為177.55億元，增長3.6%，顯示主營業務盈利能力恢復增長軌道。

2. 經營現金流：經營活動產生現金淨額為75.84億元，雖然按年減少40.2%，主要由於研發投入大幅增加及營運資金佔用，但現金流仍為正數，且期末銀行結餘及現金達270.14億元，財務狀況穩健，流動性充足。

3. 下年度資本開支：研發開支總額大幅增加40.5%至105.84億元，佔營業額12.9%。其中資本化開支（主要為預付購買無形資產）為47.34億元，按年增長11.8%。公司明確表示將持續通過「合作開發+自主研發」雙輪驅動豐富創新管線，預計下年度研發及相關資本開支將維持高位，以支持近50項差異化創新管線的推進，這是未來增長的重要投資。

4. 股息展望：2025年總股息為每股0.2921元人民幣，按年增長9.0%，派息政策穩定且有所提升，體現管理層對未來現金流信心及股東回報的重視。

綜合評估：公司正處於從傳統仿製藥向創新驅動型國際化醫藥企業轉型的關鍵階段，且轉型成效已初步體現於財務數據。創新藥成為核心增長引擎，管線儲備豐富（2款新藥獲批，6項NDA審評中），為未來持續增長提供動力。雖然研發投入高企會短期壓抑盈利增速，但這是構築長期競爭力的必要之舉。強勁的現金儲備為戰略執行提供保障，穩健增長的股息增強投資吸引力。（6分），主要考慮其清晰的增長邏輯、穩健的財務基礎及正在兌現的轉型成果，適合看好中國醫藥創新及公司執行力的投資者。