和譽全年賺5525萬人民幣 核心產品貝捷邁®中國首獲批 收入增95%

和譽-B (2256) 2025年度業績顯示出強勁嘅基本面改善同增長潛力，支持一個積極嘅投資評級。

1. 實質盈利：公司連續第二年實現盈利，年內利潤為人民幣5,520萬元，同比大幅增長95%。經調整利潤（剔除股份支付等非現金項目）為人民幣8,785萬元，增長79%。盈利增長主要來自向默克（Merck KGaA）授權核心產品貝捷邁®（ABSK021）所產生嘅一次性授權收入（人民幣6.12億元）。雖然收入集中於授權，但反映核心資產嘅商業價值已獲得國際大藥廠認可，係一個重要嘅價值實現里程碑。

2. 經營現金流：公司現金儲備充裕且持續增長。截至2025年底，現金及銀行結餘（包括定期存款）為人民幣20.27億元，較2024年底增加約人民幣6,780萬元。現金增加主要來自收取授權收入（包括默克嘅首付款及選擇權行權費合共1.55億美元）以及增加銀行借款。強勁嘅現金流為未來持續高強度嘅研發投入提供堅實保障。

3. 資本開支（研發投入）：作為生物科技公司，研發開支係最重要嘅資本開支。2025年研發開支為人民幣5.08億元，同比增長13%。增長主要由於公司將多個臨床試驗推進至後期階段（如依帕戈替尼進入註冊性研究），並擴大早期發現活動。研發開支佔收入比例極高，反映公司仍處於高投入期，但資金投向清晰，聚焦於多個具有「同類首創」（First-in-Class）或「同類最佳」（Best-in-Class）潛力嘅後期管線（如ABSK011, ABSK043, ABSK061）。

4. 股息展望：作為處於成長期嘅生物科技公司，公司並無派息計劃，2025年度亦無宣派股息。所有盈餘將用於再投資，以推進管線開發，呢個策略符合行業發展階段同股東長期價值最大化嘅目標。

科技股增長分析：

• 業績增長：收入同比增長21%，利潤增長95%，增長率遠高於上一年度（收入基數來自2024年嘅授權收入），顯示增長正在加速。增長動力明確，來自核心產品貝捷邁®成功授權並獲批上市帶來嘅里程碑收入。
• 增長前景：未來增長將由多個驅動因素接力：
  1. 貝捷邁®：已於中國獲批上市（2025年12月），美國NDA已獲受理（2026年1月）。由合作夥伴默克負責全球商業化，公司有資格收取高達6.055億美元嘅里程碑付款及銷售分成，未來現金流可期。
  2. 豐富後期管線：FGFR4抑制劑依帕戈替尼（ABSK011）已進入針對肝癌嘅註冊性臨床，並獲中美監管機構突破性療法/快速通道認定。口服PD-L1抑制劑ABSK043與口服靶向藥聯合治療肺癌嘅II期研究顯示積極初步結果。FGFR2/3抑制劑ABSK061在胃癌及軟骨發育不全症中推進。多個後期資產提供咗持續嘅價值催化劑。
  3. 早期管線儲備豐富：多個臨床前項目（如KRAS G12D抑制劑ABSK141、Pan-KRAS項目ABSK211）已進入IND準備階段，展示持續嘅創新能力。
• 風險與考量：盈利目前依賴非經常性授權收入，自主產品嘅商業化銷售貢獻尚未體現。研發存在失敗風險，且行業競爭激烈。然而，公司充足嘅現金（超20億元）足以支持多年營運，大幅降低短期融資風險。管理層亦通過股份回購（2025年回購約8,470萬港元）展示對公司前景嘅信心。

綜合評估：公司正處於從臨床研發向商業化成功轉型嘅關鍵點。首個產品獲批及授權帶來實質性收入與盈利，驗證咗其研發平台價值。同時，公司擁有深厚嘅後期臨床管線同充足現金儲備，為未來2-3年嘅增長提供強勁動力。雖然暫無派息，但對於成長型生物科技股，價值體現於管線推進同未來商業化潛力。目前估值尚未完全反映多個後期資產嘅潛在價值，存在價值重估空間。