近年兩輪電動車產業已完成從代步工具到智能聯網終端的屬性躍遷，產品迭代邏輯逐步向消費電子靠攏。進入2026年上半年，國內新國標換購紅利退潮，行業步入存量博弈深水區，整體需求承壓、價格競爭加劇。

與此同時，物理AI時代正式開啟，具身智能、人形機器人賽道進入產業化落地關鍵期，科技產業正經歷一輪結構性重構：傳統終端賽道存量優化、份額集中，前沿硬件賽道高速增長、量價齊升，低端產能加速出清，高端產品與核心零部件的技術溢價持續凸顯。

2026年8月26日，綠源集團控股發佈2026年中期業績：上半年實現營業收入24.63億元，同比下降20.4%；公司權益持有人應占利潤7510萬元，同比下降31.8%。業績短期承壓背後，是行業週期與公司戰略主動調整的雙重作用：一方面國內新國標首輪換購需求集中釋放後進入退潮期，行業大盤收縮；另一方面公司主動加大高速電摩、全球化佈局與具身智能領域的研發與產能投入，短期資源傾斜階段性影響了利潤表現。

覆盤綠源近年的戰略演進與業務數據不難發現，公司正處於傳統主業(第一曲線)結構化升級、海外業務(第二曲線)快速放量、具身智能(第三曲線)突破落地的交匯期，三大業務梯隊次第展開，正在打破單一製造業務的估值框架，形成多層級的價值體系。

定位重塑：從週期製造股到平台型企業

伴隨戰略佈局持續調整與業務結構穩步優化，綠源的核心定位、業務邊界與成長邏輯正在發生根本性變化——從專注電動兩輪車領域的製造企業，逐步轉型為覆蓋多應用場景、具備技術可遷移能力的平台型企業。

過去：綁定行業Beta的週期製造股估值

在資本市場傳統認知中，綠源是典型的兩輪電動車製造標的，業績波動高度綁定政策週期與換購需求，估值錨定傳統制造業與消費電子Beta，週期性特徵顯著，成長空間被侷限於出行賽道，估值中樞長期處於低位。

從當前估值水平看，雅迪、愛瑪等PE TTM維持在10倍左右；九號公司憑藉智能化定位切入，估值率先切換至消費電子邏輯，PE TTM進入20-30倍區間；綠源的估值同樣處於20-30倍區間，但市場尚未完全定價其跨賽道的能力價值。

現在："一體兩翼"下，技術+製造驅動的平台估值

綠源已經走出單一整車業務的框架，以電動兩輪車主業為"一體"，以海外業務、具身智能為"兩翼"的業務結構成型，業績增長來源更加多元。公司正將三十年積累的電機、電控、精密傳動和製造管理能力，在電動摩托車、海外市場和具身智能三個場景中複用與驗證。

值得注意的是，儘管兩翼業務仍處於投入期，公司經營質量卻實現逆週期提升，驗證了戰略調整的有效性：2026 年上半年公司毛利率同比提升 0.2 個百分點至 13.8%，銷售及營銷費用同比下降 25.5%，期末存貨較年初下降 3.9%，實現盈利韌性、費用效率、庫存健康度的三重改善。

未來：平台化能力外溢，新業務規模達到傳統業務體量

長期來看，具身智能業務或能獨當一面，在物理AI時代，總體規模有潛力超過傳統業務，公司從而完成從典型週期股向成長型平台公司的徹底轉換，估值中樞迎來系統性上移。

三次關鍵突破，搭建平台化增長底座

綠源能否有能力實現上述估值提升？在筆者看來，綠源今天的業務格局，不是零散的跨界嘗試，而是三次關鍵跨越的結果，每一步都圍繞技術與製造能力的升級與複用展開，因此為平台化增長與價值躍遷打下了堅實根基。

(1)第一次突破：夯實技術底座，液冷技術構築差異化壁壘

綠源2015年將品牌定位為更安全的電動車，同時不斷推出新技術，2019年首創液冷電機技術，將行業帶入新時代，2022年提出"綠源液冷電動車，一部車騎10年"的新品牌定位，液冷電機技術構築了深厚的競爭壁壘。得益於液冷電機等技術加持下的產品迭代，公司營收從2019年24.94億元逐年提升至2025年59.07億元。

目前，綠源包括液冷電機在內的整套液冷技術體系，已經完成了從材料、結構到控制策略的完整技術鏈路。這一次跨越本質是重要的里程碑——開啟了綠源補齊物理技術底座之路，從電機到控制器全鏈路散熱的一體化動力系統，再到電池管理技術、智能化技術，綠源圍繞電動兩輪車的核心動力與控制系統，構建起覆蓋多技術域的完整技術體系。

截至2026年6月底，公司持有專利1223項，上半年新增專利申請64項、獲得新專利授權118項。由於技術自研壁壘高、垂直整合度深，綠源在電摩領域形成了顯著的差異化優勢。

(2)第二次突破：全場景輕出行戰略升維，佈局出行生態服務

2025年3月，綠源啟動"全場景輕出行"戰略升維，構建起多層次的產品與服務矩陣：主品牌錨定大眾通勤核心市場，覆蓋主流價格帶；高端電助力品牌LYVA切入萬元級消費市場，覆蓋運動、休閒、健身等升級場景；同時拓展電動摩托車、休閒三輪車、滑板車等品類，形成覆蓋日常通勤、家庭出行、即時配送、休閒運動的全場景產品佈局。

產品結構升級成效顯著，2026年上半年公司電動踏板車實現收入6.27億元，同比大幅增長76.9%，收入佔比躍升至25.4%；銷量約40.2萬輛，同比增長78.2%，登頂國內電摩市場銷量首位。服務端同步推出"源行者"服務體系，打通租、換、售、修全生命週期服務，佈局換電網絡、共享出行等ToB運營賽道；渠道端近1.4萬家門店加速從銷售終端向服務節點轉型，數字化運營效率持續釋放。

海外市場是全場景戰略的全球延伸。綠源摒棄了行業普遍的低價代工出口模式，升級為"產品+技術+渠道+服務"的體系化輸出。2026年上半年公司海外銷量同比增長約40%，新進入3個國家市場，同步揭牌6大海外創新中心，並獲得寶馬集團技術授權，全球化運營能力初步成型。

這一輪跨越的本質，是核心技術底座在出行賽道內的全場景、全地域複用，增長邏輯從單一銷量驅動轉向"場景覆蓋+服務增值"雙輪驅動，構建起更穩固的金字塔型盈利結構，同時為後續跨產業的能力溢出沉澱了技術、製造與供應鏈的全方位基礎。

(3)第三次突破：核心部件切入，進軍具身智能賽道

2025-2026年是具身智能產業從技術演示走向量產落地的關鍵窗口期，行業核心痛點日益凸顯：整機方案迭代速度快，但核心運動部件的量產能力不足、成本居高不下，其中高精度行星減速關節模組作為機器人運動的核心執行器，國產化供給缺口顯著，成為制約行業規模化落地的關鍵瓶頸。

綠源沒有跟風佈局競爭激烈的整機賽道，而是依託三十年在電機、減速傳動、運動控制、精密製造領域的深厚積累，從上游核心零部件切入具身智能領域。其底層邏輯是技術同源複用：兩輪車對動力密度、散熱效率、運動精度、成本控制的嚴苛要求，與機器人關節模組的核心技術需求高度匹配，成熟的產業化能力可實現無縫遷移。

業務落地節奏清晰且推進迅速：2025年與有鹿、越疆等頭部企業達成戰略合作，牽頭組建金華開發區機器人產業聯盟；2026年進入實質交付階段，全年規劃交付超5萬套高精度行星減速關節模組及5000台整機，快速完成從技術驗證到量產落地的跨越。

不同於行業多數玩家扎堆整機研發、商業化週期長、變現路徑模糊的發展路徑，綠源卡位上游高壁壘核心部件，避開紅海競爭，憑藉成熟的規模化製造體系快速兑現訂單，商業化路徑更清晰，也更能充分分享具身智能產業爆發的上游紅利。

這一步的本質，是核心製造能力的跨產業溢出——技術與製造底座正式突破出行行業邊界，向物理AI新興產業延伸，平台化的價值開始逐步顯現。

"一體兩翼"：多賽道協同的長期增長邏輯

(一)傳統主業：存量集中+結構升級，盈利中樞穩步上移

從產業規律看，每一輪合規升級與需求調整，都會推動製造業的份額向頭部集中。以家電行業為例，經歷一輪價格戰與合規升級後，市場前五集中度從不足40%提升至70%以上，頭部企業迎來份額與盈利的雙重提升。兩輪車行業正走在相似的路徑上。

新國標大幅抬升了合規門檻，單台產品的技術與製造成本顯著增加，中小企業面臨資金與資質雙重壓力，行業出清正在加速。與此同時，消費需求向長續航、高性能升級，電動摩托車成為行業內增長確定性最高的細分賽道，長期成長空間明確。

公司層面，電摩品類已登頂國內銷量第一，產品矩陣覆蓋多價位段，渠道數字化效率持續釋放，具備承接行業集中度提升的能力。隨着電摩收入佔比持續提升，產品結構升級將帶動整體盈利中樞穩步上行，主業的增長質量與抗週期能力會持續增強。

(二)海外業務：體系化卡位全球市場，長週期增長確定性強

全球電動兩輪車市場仍處於滲透初期，增長週期遠長於國內。不同區域需求差異顯著——東南亞側重高性價比代步，歐洲市場追求品質與設計，拉美、中東、非洲等新興市場對經濟型、耐用型產品需求旺盛，整體市場仍有廣闊的滲透空間。

綠源沒有走國內企業常見的低價代工路線，而是提前佈局本地化研發、渠道與服務體系，通過海外創新中心、頭部品牌技術背書、多元化產品矩陣，構建體系化競爭壁壘，能夠更深度分享全球市場紅利。同時海外市場更高的標準與更多元的需求，還能反向倒逼國內研發與製造體系升級，形成內外互哺的正向循環。

(三)具身智能：核心部件國產替代，踩中量產化產業痛點

2026年被視為人形機器人量產元年，行業正從"技術演示"轉向"價值驗證"，量產能力與成本控制成為核心瓶頸。關節模組作為機器人核心運動部件，佔整機成本比重較高，其中重載場景下的高精度行星減速關節，國內供給缺口顯著。

綠源依託三十年積累的電機、傳動、精密製造能力，精準切入關節模組賽道，技術同源性高，量產優勢明顯。目前已綁定行業頭部客户，訂單逐步落地，商業化進度領先多數跨界玩家。隨着具身智能行業的持續擴容，公司的核心部件能力將持續釋放價值，長期成長彈性充足。

週期股定價下的錯配，綠源三重價值錨點重塑

業務基本面的演進與舊有估值框架的錯配，往往會形成極具吸引力的價值窪地。

當前二級市場對綠源的定價，仍未脱離傳統兩輪車製造的週期股邏輯。但隨着公司業務結構完成 "電摩化升級 + 全球化佈局 + 具身智能核心部件化" 的三重演進，舊的估值模型與新的業務基本面之間已經出現了顯著錯配。

資本市場需要建立全新的分部估值體系來重新審視綠源的價值：

公司總價值 = 核心兩輪車業務(高毛利結構，穩健現金流)

+ 海外高增長業務(跨區域分散風險，享有逆週期溢價)

+ 具身智能零部件業務(科技硬件賽道，享受高估值倍數)

具體而言，支撐估值重塑的三大錨點正在持續驗證：

第一，盈利中樞持續抬升。產品結構優化推動毛利率逆週期提升，意味着公司在行業週期底部的盈利底座比以往任何時期都更加堅固，週期波動的敏感度顯著下降。

第二，風險對沖能力增強。海外業務的高速增長提供了跨區域現金流，有效削弱了國內單一市場的週期波動影響，經營穩定性大幅提升。

第三，高估值業務價值兑現。2026年行星減速關節模組萬套級交付落地後，綠源將正式切入機器人核心零部件供應鏈。當前資本市場中，具備高壁壘的機器人核心零部件企業PE估值普遍處於40-50倍甚至更高區間，顯著高於傳統出行製造業。

放眼產業史，從電池廠商成長為新能源車全產業鏈平台的比亞迪，從動力電池龍頭升級為能源科技平台的寧德時代，估值躍遷的臨界點，都是市場確認其核心技術具備跨界複用能力的時刻。而綠源，正站在這樣一場價值躍遷的前夜。

2026年上半年，電動兩輪車行業進入新舊動能轉換和競爭邏輯重塑的關鍵階段。隨着以舊換新政策逐步退場、新國標全面落地，終端換購需求階段性放緩，行業競爭進一步從規模與價格導向，轉向產品力、品牌力、渠道力、技術實力和品控能力的綜合比拼。

面對行業變化，綠源集團控股(02451.HK)主動調整經營節奏，在持續鞏固兩輪車主業的同時，加快產品結構升級、渠道數字化提效和製造體系優化，並積極推進海外市場與具身智能業務佈局，為公司構建更加多元、更具韌性的長期增長動力。

2026年中期業績顯示，綠源上半年實現收入24.63億元，同比下降20.4%；公司權益持有人應占利潤約7510萬元，同比下降31.8%。業績變化主要受到國內兩輪車換購需求階段性調整，以及高速電動摩托車、海外市場和具身智能等新增量業務前置投入的共同影響。

儘管短期業績有所波動，綠源的技術積累、製造能力、渠道網絡和產業基礎依然穩固。報吿期內，公司毛利率由13.6%提升至13.8%，電動踏板車收入同比增長76.9%，海外銷量同比增長約40%；產品升級、渠道數字化和具身智能合作同步取得積極進展。多項指標顯示，綠源正在主動優化業務結構，推動發展模式從規模驅動向技術、效率和質量驅動升級。

短期波動不改基本盤，主動調整蓄勢新週期

2026年上半年，國內電動自行車市場進入新國標切換後的適應期。消費者需要時間理解和接受新產品，前期集中釋放的以舊換新需求逐步迴歸常態，經銷端也同步調整產品與庫存結構。受此影響，綠源電動自行車收入由上年同期的19.97億元降至12.28億元，同比下降38.5%，對整體收入造成階段性影響。

從行業發展趨勢看，新國標進一步提高了產品安全、品質和合規門檻，有望推動市場資源向具備研發製造能力、品牌優勢和質量管理體系的頭部企業集中。綠源在技術研發、智能製造、渠道覆蓋和供應鏈協同方面形成的長期積累，將在行業競爭由規模導向轉向綜合能力導向的過程中進一步顯現價值。

面對需求變化，綠源沒有依賴價格競爭或大規模費用投放換取短期增長，而是主動優化產品結構、渠道效率和成本體系，持續強化技術壁壘與製造質量，為主業恢復增長和新業務加速釋放建立更加穩固的基礎。

產品結構升級提速，電摩增長打開新空間

報吿期內，綠源電動踏板車收入達到6.27億元，同比增長76.9%，收入佔比由11.4%提升至25.4%；其他產品收入同比增長22.3%至2880萬元。電動摩托車等品類實現快速增長，反映消費者需求正向多元使用場景和更高性能產品遷移，也體現出綠源產品結構升級取得積極成效。

2026年上半年，綠源推出超過30款新型號，並對多款既有產品進行迭代升級。S86、S70 Pro、Moda60以及X30、Neo系列等產品覆蓋不同價位和使用場景；高端電助力品牌LYVA進一步拓展高品質、時尚化和智能化輕出行市場。公司還成為首批通過新版《電動自行車安全技術規範》認證的企業之一，展現出較強的產品研發和標準適配能力。

在經營質量方面，綠源毛利率由13.6%提升至13.8%；銷售成本同比下降20.6%，銷售及營銷成本同比下降25.5%，期末存貨較2025年末下降約3.9%。在市場需求調整期，公司同步實現毛利率改善、費用優化與庫存控制，體現出經營管理的韌性，也為主業後續修復提供了良好基礎。

渠道數字化持續深化，近1.4萬家門店釋放網絡價值

截至2026年6月底，綠源線下分銷網絡覆蓋中國大陸30個省級行政區、339個城市，擁有近1.4萬家線下零售門店。廣泛的線下網絡不僅構成綠源觸達消費者的重要基礎，也為新零售、即時配送和售後服務提供了豐富的終端節點。

報吿期內，綠源持續深化"線上下單、門店自提"模式，為線下門店導入超過20萬台整車訂單，累計幫助8300家門店接入線上平台，並與各區域共建超過70個直播頻道。公司還與京東秒送合作試點電動車"1小時送到家"，進一步提升門店即時履約和服務能力。

通過線上線下協同、區域直播和即時零售等模式，綠源正推動渠道體系從規模覆蓋向精細化運營升級，將近1.4萬家門店轉化為集銷售、交付、服務與用户運營於一體的終端網絡，持續釋放渠道資產價值。

技術製造底座堅實，平台化能力持續強化

截至2026年6月底，綠源持有專利1223項，上半年新增專利申請64項、獲得新專利授權118項。公司圍繞液冷智慧動力、固態電氣、電池護養、安全駕駛和智能交互五大系統持續迭代，不斷提升產品在動力效率、熱管理、電池全生命週期管理和智能控制等方面的表現。

製造端，綠源浙江、廣西和山東三家智能生產基地進入工信部相關企業白名單，重慶基地持續完善智能製造體系；公司總設備產能達到580萬台、計劃產能達到950萬台，形成覆蓋多個區域、相互協同的智能製造網絡。

通過"2026新浪潮計劃"，綠源與135家核心供應商深化研發、規劃和質量協同，將質量管理進一步延伸至產品開發、生產調度和供應鏈環節。持續完善的研發、製造和供應鏈體系，不僅支撐兩輪車主業提質升級，也為高速電動摩托車、海外輕出行和具身智能等新場景提供可複用的產業化能力。

海外業務增長提速，全球化能力加快形成

2026年上半年，綠源新進入3個國家市場，海外銷量同比增長約40%，展現出強勁的市場拓展勢頭。公司推出兩款面向海外換電需求的創新產品，試點"服務+訂閲"模式，並揭幕6個海外創新中心，進一步完善產品研發、渠道建設、市場反饋和售後服務之間的協同體系。

公司取得寶馬集團相關技術授權，為產品研發與國際合作提供新的技術接口，也體現出綠源技術能力獲得國際知名企業認可。隨着本地化產品持續上市、重點市場渠道覆蓋不斷擴大和海外運營體系逐步成熟，綠源正在由單一產品出口邁向技術、產品、渠道和服務的系統化輸出。

海外業務不僅為綠源打開新的市場空間，也將通過更高的產品標準、更加多元的場景需求和更成熟的全球運營經驗，反向推動國內產品、製造體系和品牌價值升級，形成國內外業務相互賦能的發展格局。

具身智能加速落地，技術優勢打開增長新邊界

具身智能方面，綠源依託在電機、減速元件、運動控制、低壓平台和規模製造領域的長期積累，從高精度行星減速關節模組等關鍵運動部件切入，將兩輪車領域經過大規模產業化驗證的核心能力延伸至機器人場景。

目前，綠源已與有鹿、越疆開展聯合研發、零部件供應和整機制造合作，並牽頭成立金華開發區機器人產業聯盟，匯聚8家研究機構和20家核心企業，推動研發資源、產業能力與應用場景高效協同。按照公司規劃，2026年擬向有鹿交付超過5萬套高精度行星減速關節模組及5000套整機。明確的產品方向與交付規劃，意味着綠源具身智能業務正在由技術佈局加快邁向產品化、訂單化和規模化驗證，並有望逐步培育成為新的業務增長點。

與此同時，機器人場景對運動精度、熱管理、能源效率和製造一致性提出的更高要求，也將反向提升綠源的運動控制、模塊化研發和精密製造能力，為兩輪車主業智能化升級提供新的技術儲備。

一體築基、兩翼蓄勢，長期增長路徑愈發清晰

面向未來，綠源將繼續圍繞"一體兩翼"戰略推進業務佈局：以國內電動兩輪車主業為"一體"，持續推動產品升級、渠道提效、品牌建設、製造優化和成本管理；以海外業務和具身智能為"兩翼"，將成熟的技術製造能力延伸至全球市場和新興產業。"一體"為"兩翼"提供研發、製造、供應鏈和渠道基礎，"兩翼"則通過更高的技術要求、更廣闊的市場空間和更多元的應用場景，反向賦能主業升級。三者相互協同，正在推動綠源由傳統電動兩輪車企業向覆蓋多產品、多市場和多場景的科技平台型製造企業邁進。

格隆匯8月26日丨綠源集團控股(02451.HK)公佈中期業績，截至2026年6月30日止六個月，集團錄得收益為人民幣24.634億元，期內，集團加強海外業務拓展，帶動海外銷量同比增長約40%。儘管電動兩輪車行業面臨週期性需求調整，集團仍保持穩健的營運質量，毛利率同比提升0.2個百分點至13.8%。

集團核心產品持續更新，帶動電動摩托車銷量顯著增長，截至2026年6月30日止期間，銷量同比增長約78.2%至約402,000輛。根據由中國摩托車商會統計並公佈的榜單，集團電動摩托車報吿期間內於中國市場銷量位居榜首。

集團持續推動液冷電機及智能製造核心技術向具身智能領域拓展。透過推進超過10萬套高精度行星減速關節模組及1萬台完整機組訂單，集團正逐步從技術及產品驗證過渡至規模化製造及商業化。

格隆匯8月14日丨綠源集團控股(02451.HK)宣佈，公司將於2026年8月26日(星期三)舉行董事會會議，藉以(其中包括)考慮並批准公司及其附屬公司截至2026年6月30日止六個月的中期業績及其刊發，考慮派發中期股息之建議(如有)，以及處理其他事項。

格隆匯7月20日丨綠源集團控股(02451.HK)公吿，7月20日耗資270.4萬港元回購20.8萬股，每股回購價格12.91-13港元。

格隆匯7月17日丨綠源集團控股(02451.HK)公吿，7月17日耗資1354.1萬港元回購97萬股，每股回購價格13.5-14港元。

格隆匯7月9日丨綠源集團控股(02451.HK)公吿，7月9日耗資305.56萬港元回購23萬股，每股回購價格12.98-14港元。