達力環保(01790.HK)2025年收益持平 溢利大跌24% 現金急減 核數師質疑持續經營能力

綜合分析達力環保（01790）截至2025年12月31日止年度業績，得出，主要原因如下：

1. 實質盈利顯著倒退：年內溢利為5,020萬港元，較上一年度嘅6,620萬港元大幅減少24.2%。每股盈利由0.07港元跌至0.05港元。盈利倒退主因係「特許服務安排下之預付款項及應收款項」嘅重新計量虧損大幅增加至約7,430萬港元，反映其核心特許經營資產嘅未來現金流預測被下調，價值受損。

2. 企業經營現金流極度緊張，持續經營存重大不確定性：

   • 年內收益約2.30億港元，但唯一客戶銀川市市政僅支付約9,160萬港元，導致貿易應收款項激增1.55億港元至約4.83億港元，其中賬齡超過365日嘅款項高達2.49億港元。
   • 現金及現金等價物由1.34億港元急跌至4,470萬港元，主要用於償還貸款。
   • 核數師報告明確指出存在「有關持續經營之重大不確定性」。集團短期償債壓力大，未來12個月到期借貸達1.31億港元，但手頭現金遠不足以覆蓋。集團能否持續經營，完全取決於客戶能否及時還款及銀行能否成功重組債務，兩者均存在重大不確定性。

3. 下一年度資本開支受限，增長前景黯淡：財務狀況緊張，現金流短缺，嚴重限制集團進行任何重大資本開支或併購活動嘅能力。管理層討論中提及嘅與地方政府商討新水價、基本水量及補償協議等事項進展緩慢，短期內難以帶來新增收入。業務前景不明朗。

4. 股息展望為零：董事會不建議派付截至2025年12月31日止年度嘅末期股息，與上一年度相同。喺盈利下跌、現金流緊張嘅情況下，投資者難以期待短期內有股息回報。

總結：達力環保面臨核心客戶還款能力不確定嘅營運風險、短期流動性危機以及資產價值減值嘅財務風險。儘管毛利率略有提升且償還部分債務，但根本性嘅現金流問題同持續經營疑慮遠超這些輕微改善。投資風險極高，建議投資者避開。