裕程物流全年虧損擴大至4,495萬 收益大跌三成 受累美國關稅及競爭加劇

根據裕程物流（08489）截至2025年12月31日止年度嘅業績，我哋作出（-6分），原因如下：

1. 實質盈利嚴重惡化：公司錄得年度淨虧損約4,495萬港元，相比上一年度嘅虧損約366萬港元大幅擴大超過11倍。毛利率由正轉負，錄得毛損約20萬港元（毛利率-0.03%），而上年同期為毛利約3,977萬港元（毛利率3.76%）。虧損主因係收益大幅下降31.6%，加上航空公司合約採用固定價格條款，喺行業競爭加劇下被迫虧本銷售。

2. 經營現金流顯著轉弱：雖然經營活動現金流錄得正數約591萬港元，但相比上一年度嘅1,367萬港元大幅減少56.8%。呢個跌幅遠超收益跌幅，反映公司喺應收賬款週轉（由72.2天增加至83.6天）同應付賬款管理（由40.4天增加至49.1天）方面嘅營運效率下降，對現金流造成壓力。

3. 資本開支有限但前景不明：公司並無公佈下一年度重大資本開支計劃。然而，考慮到業務大幅萎縮同持續虧損，缺乏明確嘅增長投資或轉型策略，令人擔憂其未來競爭力。管理層提到會投資數字工具，但具體規模同效益未明。

4. 股息展望黯淡：董事會唔建議派付2025年度末期股息，同上年一樣。考慮到公司錄得重大虧損、權益由約1.27億港元大幅縮減至約8,107萬港元，以及資產負債比率由38.0%急升至74.9%，財務狀況顯著轉差，短期內恢復派息嘅可能性極低。

綜合評估：公司正面對結構性挑戰，包括美國關稅影響導致需求下降、行業競爭加劇壓縮利潤，以及地緣政治緊張（中東衝突、中美貿易）導致成本上升同供應鏈波動。雖然下半年虧損增幅有所緩和，但整體業務模式承受巨大壓力，扭虧為盈嘅路徑唔清晰。財務槓桿急升亦增加咗財務風險。基於盈利惡化、現金流轉弱、缺乏增長動力同派息前景，投資風險極高。