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瀚華控股中期純利爆升3.5倍 收入插87% 靠撥回減值扭虧 惟借款逾期、13宗訴訟 持續經營存重大不明朗

瀚華控股 · 03903 · 2026-09-17 22:14:00 · 2 瀏覽

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成交量:
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選股:
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瀚華控股
03903 業績公告 業績 lvl3

瀚華控股(03903.HK)公佈截至2025年6月30日止六個月中期業績。期內營運收入人民幣26.8百萬元，按年大跌87.1%；淨手續費及利息收入27.4百萬元，跌84.5%，主因集團主動壓縮自有資金業務及審慎停止計提部分生息資產利息。不過，受惠轉回擔保賠償準備金28.2百萬元及資產減值損失大幅減少至1.8百萬元（2024年同期78.9百萬元），加上營運支出降35.8%至110.6百萬元，稅前利潤41.0百萬元，增121.6%；淨利潤36.2百萬元，大增352.5%；股東應佔利潤38.3百萬元，每股基本盈利人民幣0.008元。📊

分部方面，信用擔保分部稅前利潤61.6百萬元，增23.1百萬元，主要來自轉回擔保賠償準備金及資產減值轉回。金融資產管理分部稅前虧損13.9百萬元，去年同期為利潤3.7百萬元。民營銀行分部透過富民銀行貢獻聯營投資收益98.4百萬元，增73.9%，富民銀行期內淨利潤325.0百萬元。其他分部稅前虧損104.2百萬元。

財務狀況：於2025年6月30日，總資產人民幣5,725.99百萬元，較2024年底降4.7%；總負債4,760.04百萬元；淨資產965.95百萬元。現金及現金等價物158.0百萬元。計息負債總額2,804.5百萬元，債務資本率74.4%。擔保餘額合計230.72億元，其中融資擔保87.74億元，非融資擔保142.98億元。不良資產淨額19.04億元。

風險方面，集團流動負債超過流動資產，部分計息借款逾期，現金水平偏低；另有13宗訴訟及仲裁，索賠總額約人民幣1,093百萬元。董事會表示已與債權人磋商續期及延長還款，並將加快銷售回款、爭取新融資及削減非策略開支，但強調存在重大不確定性，可能對持續經營構成疑慮。⚠️

董事會不建議派發中期股息。集團將繼續聚焦信用擔保、金融資產管理及民營銀行三大核心業務，推進戰略轉型。📌

事件風險觀察 （非投資意見／非買賣評級）

瀚華控股（03903）2025年上半年業績表面上淨利潤大增352.5%至人民幣36.2百萬元，但呢個增長係「假盈真虧」嘅典型——核心業務全線萎縮，盈利全靠一次過項目撐起。第一，實質盈利方面，營運收入由去年同期人民幣207.7百萬元暴跌87.1%至僅26.8百萬元，其中利息及手續費淨收入由正68.9百萬元急轉為負72.0百萬元，擔保及諮詢費淨收入亦跌7.6%至99.4百萬元，反映主營業務幾近停擺。淨利潤增長完全依賴兩項非經常性收益：聯營企業富民銀行貢獻嘅98.4百萬元投資收益（增73.9%）同轉回擔保賠償準備金28.2百萬元（增362.3%），呢兩項合計126.6百萬元，遠超稅前利潤41.0百萬元，即係話如果剔除呢啲一次性因素，本業實際虧損。第二，經營現金流方面，經營活動現金淨流出4.9百萬元，雖然較去年同期流出196.6百萬元大幅改善，但仍然係淨流出狀態，而且現金及現金等價物僅剩人民幣158.0百萬元，較去年底176.2百萬元進一步減少。第三，資本開支方面，期內無資本承擔，但呢個唔係好事——反映集團根本無能力亦無意欲投放資源發展，反而係收縮求生。第四，股息展望方面，董事會明確不派中期股息，連續兩年零派息，股東回報完全欠奉。最致命嘅係持續經營問題：流動負債超過流動資產，部分計息借款已逾期，涉及13宗訴訟仲裁索賠合共約人民幣10.93億元，而手頭現金僅1.58億元，呢個缺口巨大。雖然管理層話同債權人磋商緊續期，但呢啲全部係重大不確定性。綜合嚟講，呢隻股票風險極高，核心業務崩潰、現金枯竭、訴訟纏身、持續經營存疑，絕對唔應該沾手。

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問題與解答
因為盈利質素極差。36.2百萬元淨利潤入面，有98.4百萬元來自聯營企業投資收益（即富民銀行貢獻），另有28.2百萬元來自轉回擔保賠償準備金，兩項合計126.6百萬元。如果剔除呢啲非核心、非經常性收益，主營業務實際係大幅虧損。營運收入由207.7百萬元暴跌至26.8百萬元，跌咗87.1%，呢個先係真實經營狀況。市場睇穿呢點，所以唔會因為賬面利潤大增而追捧。
富民銀行2025年上半年淨利潤325.0百萬元，較去年同期227.1百萬元增長43.1%，表現確實唔錯。但要注意，呢個收益係按權益法確認嘅投資收益，唔係現金流入，唔會直接改善瀚華嘅現金流。而且富民銀行資產總額656.96億元，負債605.42億元，作為民營銀行，在當前經濟環境下資產質素能否維持存在不確定性。更重要嘅係，瀚華持有富民銀行30%股權已被質押用於擔保計息借款，帳面值15.82億元，呢個意味住如果債務違約，呢啲股權可能被處置。
兩者都有，但公司自身問題更嚴重。從行業層面睇，宏觀經濟承壓、部分行業景氣度下行，確實導致企業融資及履約需求減弱。但從公司數據睇，融資擔保在保餘額由108.66億元跌至87.74億元，跌19.3%；非融資擔保在保餘額由209.22億元暴跌至142.98億元，跌31.7%；非融資擔保發生額更由310.12億元急跌至156.76億元，跌49.5%。呢個跌幅遠超行業平均水平，反映公司可能因為資本不足、風險偏好收縮而主動或被動地大幅收縮業務。代償率雖然由1.2%降至0.7%，但呢個可能只係因為新增業務減少，唔係風險管理能力提升。
非常嚴重。截至2025年6月30日，流動負債超過流動資產，部分計息借款已逾期，現金及現金等價物僅1.58億元，但計息負債總額高達28.05億元，其中47.6%即13.34億元已到期或一年內到期。同時面對13宗訴訟仲裁，索賠金額約10.93億元。管理層提出嘅方案包括：同債權人磋商續期、尋求新融資、加快銷售回款、削減非策略性開支、債務重組等。但呢啲全部都係「計劃」，無一落實。審計委員會亦僅表示「無分歧」，但就持續經營問題同董事會、管理層進行咗討論，呢個措辭本身已暗示存在重大疑慮。
現階段完全唔應該考慮。原因有幾個：第一，核心業務接近停擺，營運收入僅2,680萬元，但營運支出高達1.1億元，營運層面蝕緊錢；第二，現金流枯竭，手頭現金1.58億元但短期債務13.34億元，缺口超過11億元；第三，訴訟索賠10.93億元，一旦敗訴將進一步消耗僅餘資產；第四，無派息，股東零回報；第五，管理層不停換人，董事會及高管變動頻繁，企業管治不穩。呢啲因素加埋，股票應該。除非出現白武士打救、大規模債務重組成功、或者核心業務奇蹟復甦，否則唔應該沾手。即使股價跌到好殘，都係「便宜莫貪」嘅典型。

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