中技集團(01725.HK)年度收益飆逾倍但虧損擴至4.6億 毛利率急跌 航天業務遷移 核數師指持續經營存重大不確定性

綜合分析顯示公司基本面極度疲弱，存在重大持續經營風險，技術面偏弱觀察。

1. 實質盈利：公司錄得巨額虧損。持續經營業務虧損從2024年的人民幣2.68億元擴大至2025年的人民幣4.63億元，虧損幅度擴大73%。每股虧損從人民幣51.94分惡化至人民幣60.50分。雖然收益大幅增長103.4%至人民幣6.42億元，但毛利卻下降20.6%，毛利率從15.2%暴跌至5.9%，顯示業務增長是以犧牲利潤率為代價，屬「增收不增利」，核心盈利能力嚴重惡化。

2. 企業經營現金流：經營活動現金流為淨流出人民幣2,650萬元，顯示主營業務無法產生正向現金流，自身「造血」能力不足，嚴重依賴外部融資維持營運。

3. 下一年度資本開支：公司面臨巨大流動性壓力，資本開支能力受限。2025年資本開支僅人民幣1,720萬元，且於2025年12月31日，流動負債超出流動資產達人民幣19.3億元，現金及等價物僅人民幣3,369萬元。未來資本開支將主要用於應急和維持基本營運，而非擴張性投資。報告中提及的儲能、新能源船舶等新業務仍處於規劃階段，缺乏具體資金安排和明確時間表，執行風險極高。

4. 現在同將來股息展望：董事會已明確表示不建議派付2025年度任何股息。考慮到公司持續巨額虧損、現金流緊張及沉重的債務負擔，在可預見的未來（至少未來2-3年）恢復派息的可能性微乎其微。

科技股額外分析（側重業績增長）：

• 增長質量堪憂：收益按年增長103.4%，表面上增長強勁。但深入分析，增長主要來自低利潤率的「全裝配電子產品」業務（收益增長255.9%，但毛利率僅2.6%），而毛利率相對較高的PCBAs業務增長僅47.2%。這種增長結構導致整體毛利率大幅下滑，屬於「以價換量」的不可持續增長模式。
• 增長背後原因：增長並非來自核心競爭力或市場需求爆發，而是通過激進的定價策略（「採取具競爭力的定價策略」）來獲取市場份額，這直接侵蝕了利潤空間。同時，航天業務因訴訟和資產減值已實質停擺，未來增長引擎缺失。
• 重大減值與業務中斷：報告期內確認高達人民幣26.3億元的物業、廠房及設備和使用權資產減值虧損，主因是香港航天業務因訴訟無法營運而需遷離。這不僅是一次性巨額虧損，更標誌著原核心戰略（航天業務）遭遇重大挫折，未來轉型方向（儲能、新能源船舶）充滿不確定性。
• 持續經營存在重大不確定性：核數師報告中明確指出此點。公司流動性緊張，依賴多項尚未完全落地的融資計劃（如配售、循環貸款、股東貸款承諾）來維持營運。任何一項融資失敗都可能導致資金鏈斷裂。