範式智能(06682.HK)全年收入勁升35.6%破71億 首錄經調整盈利 三大業務驅動增長 在手訂單逾89億

根據範式智能（06682）2025年全年業績，分析如下：

1. 實質盈利：公司首次實現全年經調整後盈利，歸母經調整淨利潤為人民幣1,784萬元，相較2024年虧損人民幣2.65億元，實現扭虧為盈。這是一個關鍵的轉折點，標誌著公司從純粹追求收入增長進入「收入增長與盈利改善並行」的新週期。雖然按國際財務報告準則（IFRS）計算仍有年度虧損（人民幣3,778萬元），但主要受股份支付等非現金開支影響，核心經營現金流改善更為重要。

2. 企業經營現金流：雖然公告未直接提供現金流量表，但可從資產負債表推斷現金狀況顯著改善。截至2025年底，現金及現金等價物大幅增加至人民幣19.97億元（2024年底：8.59億元），流動現金資源總計達人民幣37.74億元。貿易應付款項減少人民幣10.11億元，同時貿易應收款項亦減少人民幣7.45億元，顯示公司在營運資金管理上有所收緊，可能改善了現金循環週期。強勁的現金頭寸為未來發展提供了充足彈藥。

3. 下一年度資本開支：公司並未給出明確的2026年資本開支指引。然而，從業務描述可見，其增長策略側重於技術研發（2025年研發開支達人民幣23.37億元）及通過產品迭代（如ModelHub XC、HAMi vGPU）和生態建設來驅動增長，而非大規模的固定資產投入。新增借款人民幣1.785億元可能用於營運資金或戰略投資（如收購微克39.58%股權）。作為科技股，其「資本開支」更體現在持續的研發投入和市場擴張上，這在高速增長期是合理的。

4. 現在與將來股息展望：董事會明確表示不建議就2025年度派發末期股息。這符合高增長科技公司的典型特徵，公司正處於將所有可用資源再投資於業務擴張、鞏固市場領導地位及實現規模盈利的階段。投資者不應在短期內預期股息回報。

科技股業績增長分析：

• 收入增長加速：2025年總收入同比增長35.6%至人民幣71.35億元，增速高於2024年（基於2024年收入52.61億元推算，2024年增長率未提供但應低於35.6%），顯示增長動能強勁。
• 「三駕馬車」結構健康：
  • AI Platform (核心)：收入增長32.0%，佔比91.8%，是增長壓艙石。
  • API業務 (高增長)：收入暴增129.2%，雖佔比僅1.1%，但被管理層形容為「增速最快的引擎」和「流量池」，且透露2026年前三個月Token收入已超2025年全年，預示爆炸性增長。
  • Agentic AI業務 (高價值)：收入增長93.2%，佔比提升至7.1%，「按結果付費」模式可複製性強，深化行業綁定。
• 增長原因：增長主要由國內「人工智能+」政策推動、國產化替代需求旺盛、以及公司產品矩陣（先知平台、PhanthyCloud、ModelHub XC等）競爭力提升所驅動。公司在手訂單超人民幣89億元，為未來收入提供能見度。

綜合評估：範式智能在2025年實現了里程碑式的盈利轉正，收入增長加速，現金流狀況大幅改善，並確立了清晰的三大增長引擎。雖然短期無股息，且估值可能反映部分增長預期，但考慮到其在中國機器學習平台的領導地位、受益於國產化趨勢、以及API和Agentic AI業務展現出的巨大增長潛力，公司正處於盈利與增長曲線的甜蜜點。，主要基於其盈利拐點的確認、強勁的增長前景及穩固的市場地位。