軒竹生物(02575.HK)2025年收入大增72% 虧損收窄56% 現金流強勁 新藥納醫保推動轉型

軒竹生物（2575）作為一家剛進入商業化階段嘅生物科技公司，2025年業績顯示出強勁嘅轉型勢頭。雖然公司仍處於虧損狀態，但多項關鍵指標顯著改善，支持一個積極嘅投資評級。

1. 實質盈利：公司2025年收入為5,180萬人民幣，按年大幅增長72.0%，主要得益於兩款腫瘤新藥（軒悅寧®及軒菲寧®）於年內獲批上市並貢獻收入。虧損由5.56億人民幣大幅收窄至2.46億人民幣，收窄幅度達55.9%，顯示商業化進程有效改善經營表現。毛利率由54.8%提升至64.5%，反映產品組合優化及規模效應開始顯現。

2. 經營現金流：綜合財務狀況表顯示，公司於2025年底持有現金及現金等價物高達6.52億人民幣，相比2024年底嘅1.35億人民幣大幅增加，主要得益於2025年10月完成首次公開發售（IPO）募集資金。強勁嘅現金儲備為未來至少2-3年嘅研發及商業化投入提供充足「彈藥」，顯著降低短期流動性風險。淨流動資產由1.90億人民幣急增至6.11億人民幣，財務狀況非常穩健。

3. 下年度資本開支：管理層討論明確指出，2026年將聚焦三大目標：商業化放量、創新研發深化、成本精細化管控。資本開支將主要用於：(a) 推進核心產品（安久衛®、軒悅寧®、軒菲寧®）新適應症嘅臨床試驗及上市申請；(b) 關鍵產品（如XZP-7797、KM501等）嘅早期臨床開發；(c) 強化商業化及市場營銷能力。公司已從IPO募集資金中預留相應款項，資本開支計劃清晰且有資金支持。

4. 股息展望：作為一家處於高增長投入期嘅生物科技公司，董事會決議不派發2025年度末期股息。此舉符合行業慣例及公司發展階段，所有資源將集中用於研發及市場擴張，以實現長期價值最大化。投資者應預期在未來數年實現持續盈利前，公司都不會派息。

科技股額外分析（業績增長）： 軒竹生物正處於從研發型Biotech向商業化Biopharma轉型嘅關鍵拐點。2025年收入72%嘅按年高速增長，核心驅動力係兩款腫瘤新藥成功上市，標誌著公司創新管線開始兌現商業價值。增長並非單一產品驅動，而是由消化（安久衛®）同腫瘤（軒悅寧®、軒菲寧®）「三駕馬車」共同推動，產品矩陣更加多元化。軒悅寧®更成功納入2025年國家醫保目錄，為2026年及以後嘅銷售放量奠定堅實基礎。背後原因係公司多年來嘅研發投入進入收成期，商業化執行力得到驗證。雖然仍錄得虧損，但虧損大幅收窄，顯示收入增長速度遠超費用增長，經營槓桿效應開始體現。

綜合評價：公司已成功跨越「產品獲批」呢個最重要門檻，進入收入快速增長、虧損持續收窄嘅良性循環。強勁嘅資產負債表提供巨大安全邊際同發展彈性。主要風險在於醫保談判後嘅價格壓力、新產品市場競爭、以及後續管線研發嘅不確定性。然而，考慮到其清晰嘅商業化進展、豐富嘅研發管線同雄厚嘅現金儲備，現階段增長前景明朗，值得中嘅較高分數。