翰森製藥(03692.HK)2025年度業績亮眼 收入增22.6% 創新藥收入佔比超八成成增長核心動力

翰森製藥（03692）2025年度業績表現強勁，核心指標全面向好，支持。

1. 實質盈利強勁增長：年內溢利達人民幣55.55億元，按年增長27.1%，增速高於收入增長（22.6%），顯示盈利能力提升。每股基本盈利增長26.4%至人民幣0.93元。

2. 經營現金流健康：經營活動帶來淨現金流入人民幣67.38億元，遠高於資本開支（人民幣4.58億元），顯示核心業務造血能力強勁，財務狀況非常穩健。期末現金及銀行存款高達人民幣315.49億元，流動性充裕。

3. 資本開支可控，研發投入持續：資本開支僅人民幣4.58億元，主要用於生產及研發設施，規模相對溫和。研發開支達人民幣33.58億元，按年增長24.3%，佔收入22.3%，反映公司堅定投入創新，為未來增長儲備動力。

4. 股息展望積極：董事會建議派發末期股息每股20港仙，連同中期股息，2025年全年股息為每股43.16港仙，顯示管理層樂於與股東分享成果，並對未來現金流有信心。

科技股（創新藥）增長分析：

• 核心增長引擎明確：創新藥與合作產品銷售收入達人民幣123.54億元，按年增長30.4%，佔總收入比例提升至82.2%，已成為業績核心驅動力。增長速度（30.4%）高於整體收入增速（22.6%），顯示增長質量高且正在加速。
• 管線價值持續釋放：旗艦產品阿美樂®（阿美替尼）年內獲批兩項新適應症並成功進入英國市場，與Glenmark達成海外授權協議（潛在價值超10億美元），增長潛力巨大。多款ADC藥物（如HS-20093、HS-20089）獲得中美歐監管突破性認定，後期管線豐富。
• 對外授權（License-out）能力突出：年內與Regeneron、羅氏（Roche）達成重大授權合作，涉及GLP-1/GIP雙靶點激動劑（HS-20094）和CDH17靶向ADC（HS-20110），協議總金額分別高達20.1億及15.3億美元，證明其創新資產獲得全球頂級藥企認可，未來將帶來可觀的里程碑付款和特許權使用費收入，進一步增厚盈利。

綜合評估：公司正處於創新藥收入佔比持續提升、核心產品放量、重磅管線價值通過全球合作加速兌現的黃金增長期。強勁的盈利增長、健康的現金流、可控的資本開支、積極的派息政策，以及作為創新藥企最關鍵的「業績增長加速」趨勢，共同構成了強烈的買入信號。主要風險在於行業競爭及研發不確定性，但公司目前的執行力與管線進展已顯著降低了此類風險。