八馬茶業全年收入增2.5%至近22億人仔 門店突破3700間成增長動力

八馬茶業（6980）2025年全年業績顯示收入增長2.5%至人民幣21.96億元，毛利增長3.6%至12.21億元，毛利率由55.0%提升至55.6%，主要受惠於自產比例提升。然而，年內利潤輕微倒退0.8%至2.22億元，主要受上市開支及行政開支增加影響。若剔除上市開支，經調整淨利潤為2.41億元，按年增長2.8%，利潤率為11.0%，略高於上年。

從四個核心因素分析：

1. 實質盈利：經調整後盈利錄得溫和增長，反映核心業務盈利能力穩定。但增長動力主要來自成本控制（毛利率提升）及自產比例增加，收入增長僅2.5%，顯示市場擴張速度較慢。
2. 經營現金流：業績公告未直接披露經營現金流數字。但從資產負債表可見，現金及現金等價物由上年3.47億元大幅增加至8.89億元，主要來自全球發售集資所得。存貨大幅增加32%至5.79億元，管理層解釋為應對2026年春節銷售旺季備貨，需關注未來存貨周轉效率。貿易應收款項亦有所增加。
3. 下年度資本開支：公司計劃未來3-5年在主要茶產區投建智能化工廠，並將全球發售所得款項的35%（約1.365億港元）用於擴建生產及供應鏈設施。2025年資本開支為6,470萬元，低於上年。未來資本開支計劃明確，旨在提升自主生產能力及供應鏈效率。
4. 股息展望：董事會決定2025年度不派發股息（2024年派每股0.48元人民幣），理由為考慮長遠發展戰略、資本開支需求及後續市值管理。此舉對期望穩定股息的投資者構成負面影響，但將保留資金用於業務擴張。

綜合評估：公司作為中國茶葉龍頭品牌，門店網絡持續擴張（淨增269家至3,773家），線上GMV增長4.4%，並積極發展即時零售（GMV增90%）。供應鏈向自產傾斜有助提升毛利率。然而，收入增長緩慢、利潤受一次性開支侵蝕，以及突然停止派息，均削弱短期投資吸引力。考慮到其穩健的市場地位、清晰的擴張計劃及充裕現金，業務基本面未惡化，但增長能見度不高。，主要反映其龍頭地位及長期升級轉型潛力，但增長乏力及股息政策改變限制上行空間。