正業國際全年業績｜收入微增3%但純利急挫六成 毛利率受壓 末期息減派

根據正業國際（3363）截至2025年12月31日止年度嘅業績，我哋進行咗全面分析，並得出嘅評級，主要原因如下：

1. 實質盈利大幅倒退：本公司擁有人應佔溢利由2024年嘅3,639.2萬人民幣暴跌至2025年嘅1,451萬人民幣，跌幅高達60.1%。每股基本盈利亦由0.07元人民幣跌至0.03元人民幣。核心業務盈利能力顯著惡化。

2. 經營現金流嚴重惡化：經營活動現金流出淨額高達2.059億人民幣，雖然較上年嘅4.179億流出有所改善，但依然係龐大嘅現金流出，反映業務營運未能產生足夠現金，依賴外部融資。

3. 資本開支壓力與債務急升：投資活動現金流出淨額為1.986億人民幣，主要用於購建長期資產。同時，集團為應付資金需求大幅增加借貸，銀行及其他借款總額由2024年底嘅10.39億人民幣急增至2025年底嘅13.86億人民幣，增幅達33.4%。淨資產負債比率由70.23%飆升至97.58%，財務槓桿風險極高。

4. 股息展望悲觀：建議末期股息由每股2.0港仙（人民幣2.0分）削減至1.12港仙（人民幣1.0分），減幅達44%。派息大幅減少，直接反映管理層對未來盈利前景睇法保守，股東回報吸引力下降。

5. 業務分部表現分化且前景不明：

   • 造紙分部：收入增長9.42%，毛利率微升，係唯一亮點。
   • 紙製包裝分部：收入下跌12%，毛利率由20.58%大跌至16.35%，更首次錄得分部虧損1,608.8萬人民幣。呢個係拖累整體業績嘅主因。管理層雖展望2026年行業有望供需再平衡，但短期內競爭激烈、需求疲弱嘅局面難以扭轉。

綜合以上因素，公司核心盈利能力急跌、現金流狀況欠佳、負債水平急升，加上主要業務分部出現虧損，未來增長前景充滿挑戰。雖然有出售投資性房地產收益（1,536.7萬人民幣）同政府補貼（7,574.5萬人民幣）支撐賬面盈利，但呢啲均屬非經常性收益，不可持續。因此。