嘉宏教育(01935.HK)全年收益跌3% 溢利大減31% 鄭州新校區2026年營運

根據嘉宏教育（01935）截至2025年12月31日止年度業績，進行全面分析如下：

1. 實質盈利：年度溢利為人民幣3.02億元，按年大幅下跌31%。核心淨利潤為3.07億元，同樣下跌31%。盈利顯著倒退，主要由於收益下跌3%及銷售成本（主要為員工成本）大幅上升32%所致。學生人數由58,340人減少至55,152人，反映核心業務增長乏力。

2. 經營現金流：雖然公告未直接提供經營現金流數字，但從現金及現金等價物由15.96億元大幅減少至6.81億元可見，現金消耗嚴重。現金減少主要由於投資活動（包括添置固定資產及增加定期存款）所用現金淨額高達23.78億元，遠超經營活動產生的現金流入（5.28億元）。流動資產淨額亦由13.79億元減少至8.43億元，流動性明顯轉弱。

3. 下年度資本開支：集團正於鄭州建造經貿學院新校區，已訂立總代價達8.26億元人民幣的建設工程合同，預計2026年9月開始營運。此為重大資本承諾，加上長征學院的宿舍翻新工程（本年已錄得約8,060萬元虧損），預期未來資本開支將維持高企，對現金流構成持續壓力。集團已動用首次公開發售所得款項淨額中的4.15億元於此項目，並新增9.44億元銀行借款以支持發展。

4. 股息展望：董事會連續兩年（2024及2025年度）不建議派發任何股息。考慮到集團正處於重大投資期（新校區建設），現金需求龐大，且盈利下滑，預期短期內恢復派息的可能性極低。

綜合評級原因： ，主要原因如下：

• 核心業務倒退：學生人數減少，學費收入下降，顯示增長動力不足。
• 盈利能力惡化：在收益微跌的情況下，因成本（尤其是為新校區預備而增加的教師薪酬）急升，導致毛利率及淨利率大幅收窄。
• 財務壓力增加：現金水平急降，同時背負近9.44億元新債務（資產負債率達0.23），以應付龐大資本開支。流動性顯著轉差。
• 缺乏股東回報：連續不派息，且因重大資本投資，中期內派息展望黯淡。
• 唯一正面因素：新校區建設屬長期戰略投資，若成功可帶來未來增長，但短期對財務表現構成沉重負擔，且執行存在不確定性。

因此，在盈利下滑、現金流緊張、資本開支龐大且無股息支持的情況下，投資前景偏負面。