興業物聯全年收益增14% 毛利微跌 派息無望

基於對興業物聯（09916）截至2025年12月31日止年度業績嘅全面分析，主要原因如下：

1. 實質盈利停滯不前：股東應佔溢利為人民幣4,504萬元，與去年嘅4,507萬元幾乎持平，顯示核心盈利能力缺乏增長動力。雖然收益增長14.3%，但毛利反而下跌2.1%，毛利率由29.8%下降至25.6%，反映成本控制能力轉弱，盈利能力受壓。

2. 經營現金流狀況不明，但應收款項風險增加：財務報表無直接提供經營現金流數據。然而，貿易應收款項總額（扣除撥備前）由去年嘅5,970萬元大幅增加至7,380萬元，增幅約23.6%，遠超收益增長。應收獨立第三方款項更激增66.3%，顯示回款週期可能拉長，現金流質素有惡化風險。雖然公司聲稱採取措施追收，但喺內地房地產市場疲弱嘅環境下，壞賬風險上升。

3. 下年度資本開支龐大，但回報前景不明：公司披露於2025年底有高達人民幣2.323億元嘅在建工程資本承擔。主要投資集中於物業開發業務（鄭州正商中心項目），該項目預計2026年底竣工。考慮到內地商業地產市場嘅不確定性，呢項重大資本投入嘅未來回報存在變數，可能拖累整體資產回報率。

4. 股息展望負面：董事會連續兩年（2024及2025年度）不建議派付末期股息，對追求股息收入嘅投資者缺乏吸引力。雖然公司現金水平充裕（約2.276億元），但並無與股東分享利潤嘅計劃。

綜合評價：公司業務增長（收益上升）被盈利能力下降（毛利及毛利率下滑）所抵銷，呈現「增收不增利」嘅困境。核心物業管理業務面對成本上升壓力，而新拓展嘅物業開發業務則帶來資本開支壓力同市場風險。應收款項急增反映營運效率同現金流質素可能轉差。喺缺乏盈利增長、股息派發同面對較高資本開支風險嘅情況下，現階段投資吸引力較低。