納泉能源科技去年虧損擴大14% 核心業務收入倍增但儲能業務急跌85%

基於對納泉能源科技（01597）截至2025年12月31日止年度業績嘅全面分析，（-8分），原因如下：

1. 實質盈利持續惡化：公司連續兩年錄得虧損，2025年虧損擴大至約4,478萬元人民幣，較2024年增加約14%。每股虧損由0.139元人民幣擴大至0.165元人民幣。核心業務中，僅風電銷售分部錄得盈利，但貢獻有限。儲能業務虧損嚴重，毛利率為-116%，顯示業務模式存在根本性問題。

2. 經營現金流及流動性顯著惡化：現金及現金等價物由2024年底嘅約5,100萬元人民幣大幅減少69%至2025年底嘅約1,578萬元人民幣。流動資產淨額由約9,606萬元人民幣急降至約5,938萬元人民幣。貿易應收款項及合約資產嘅減值虧損大幅增加274%至約1,273萬元人民幣，反映客戶還款能力惡化，應收賬款回收風險高企，嚴重影響經營現金流。

3. 資本開支與未來投資能力存疑：2025年資本開支僅約180萬元人民幣，主要用於廠房更新。雖然公司展望中提到「加碼核心技術研發」及「加速新業務落地」，但在現金流緊張、持續虧損及負債比率上升（由44%升至53%）嘅情況下，未來能否有足夠資金進行有意義嘅資本投資以推動增長存在重大疑問。

4. 股息展望為零：董事會已明確表示不建議派發2025年度末期股息，與2024年情況相同。在持續虧損及現金流壓力下，短期內恢復派息嘅可能性極低。

5. 業務結構性問題：

   • 收入下滑：總收入按年下降6%，主要受儲能業務收入暴跌85%拖累，該業務曾是2024年最大收入來源，顯示其業務極不穩定。
   • 依賴單一客戶：變槳控制系統業務雖收入大增99%，但客戶A佔該分部收入超過80%，存在客戶過度集中風險。
   • 政策風險高：管理層明確指出行業受政策影響大，電價補貼結算慢（應收電價附加達8,123萬元人民幣），構成持續經營風險。

總結：公司基本面全面惡化，包括持續擴大嘅虧損、急劇惡化嘅現金流與流動性、高企嘅應收賬款風險、以及核心業務（儲能）嘅崩潰。缺乏派息能力，未來增長所需嘅資本開支亦因財務狀況不佳而受限。儘管變槳控制系統業務收入增長，但無法彌補整體業務嘅結構性缺陷和財務風險。因此，投資價值極低，建議。