思城控股成功扭虧為盈！2025年收益3.65億港元，溢利2,713萬，中東業務激增43%成新引擎

思城控股（1486）截至2025年12月31日止年度業績呈現好壞參半嘅局面，整體技術面偏弱觀察，主要原因如下：

1. 實質盈利分析：年度溢利為2,713.1萬港元，相比2024年嘅虧損1,441.9萬港元，成功扭虧為盈。然而，呢個盈利主要來自一次性非經營項目，即「行使使用權資產」確認嘅其他收入5,481.9萬港元。扣除呢項一次性收益後，核心經營業務實際上仍處於虧損狀態。每股基本盈利為6.56港仙，但同樣受惠於一次性收益，未能反映持續經營能力。

2. 經營現金流分析：財務報表並無直接提供經營現金流數據。然而，從資產負債表可見，貿易應收賬款及合約資產總額龐大（分別為1.19億及1.91億港元），且年內確認咗高達2,911.1萬港元嘅金融資產減值虧損，反映應收賬款回收風險高，可能對經營現金流構成壓力。流動比率由2.18倍微降至2.11倍，流動性略有收緊。

3. 下年度資本開支展望：管理層討論中並無明確列出下年度具體資本開支計劃。公司於2025年完成供股，集資淨額約1,377.6萬港元，計劃用於發展中東及北非（MENA）業務及開發AI數字平台。考慮到整體行業收縮（特別係中國內地市場）及公司採取成本控制措施（員工人數由約615名減少至約500名），預期資本開支將保持審慎，主要用於維持現有業務及有限度嘅戰略投資。

4. 現在及將來股息展望：董事會並無建議派付2025年度末期股息，與2024年度情況相同。公司表明需要保留資源供業務發展之用。考慮到公司盈利質素欠佳（依賴一次性收益）、經營環境充滿挑戰，以及需要資金拓展MENA市場，預計短期內恢復派息嘅可能性較低。

綜合評級原因：雖然公司成功扭虧，但盈利主要源於一次性資產處置收益，核心建築設計業務因中國內地市場深度調整而持續受壓（收益下降9.2%）。唯一亮點係MENA地區業務增長強勁（收益增43%），成為新增長引擎。然而，公司整體業務仍處於轉型陣痛期，在手合約總額按年減少26.5%，顯示未來收入能見度下降。加上無派息政策，對追求收益嘅投資者吸引力有限。因此，建議投資者等待更明確嘅核心業務復甦信號同更穩健嘅財務表現。