美團全年業績出爐：收入增8%但轉虧234億，競爭加劇拖累核心業務

美團2025年全年業績顯示核心業務出現嚴重倒退，由盈轉虧，增長動力顯著放緩，投資技術面偏弱觀察。

1. 實質盈利嚴重惡化：公司由2024年盈利358億元人民幣，轉為2025年虧損234億元人民幣。核心本地商業分部經營溢利由盈轉虧，從盈利524億元大幅惡化至虧損69億元。經調整EBITDA及經調整溢利淨額均轉為負數，分別為負138億元及負187億元，反映核心經營盈利能力急劇下滑。

2. 經營現金流轉負：經營活動現金流由2024年淨流入571億元，轉為2025年淨流出138億元。這與盈利惡化趨勢一致，顯示公司「燒錢」模式加劇，業務未能產生正向現金流以支持自身營運及擴張。

3. 資本開支與投資激進：公司持續加大對海外業務（Keeta）及AI技術的投資。新業務分部經營虧損擴大至101億元，主要由於海外投資增加。研發開支同比增長23.5%至260億元，銷售及營銷開支更激增60.9%至1,029億元，以應對激烈競爭。2026年戰略表明將繼續對食雜零售、國際化及AI進行「審慎投資」，預計資本開支壓力將持續。

4. 股息展望黯淡：公告明確指出「截至2025年及2024年12月31日止各年度，本公司並未派付或宣派任何股息。」考慮到公司錄得巨額虧損、現金流轉負，以及需要大量資金支持擴張和投資，在可預見的未來派息可能性極低。

科技股增長分析：

• 收入增長大幅放緩：2025年全年收入同比增長僅8.1%，遠低於過往高速增長水平。第四季度收入同比增長更放緩至4.1%。核心本地商業收入增長僅4.2%，且第四季度出現1.1%的同比下滑。
• 增長放緩原因：行業競爭加劇（特別來自抖音等對手）導致公司被迫大幅增加用戶補貼及營銷開支以維持市場份額，侵蝕了利潤並拖累收入增長。核心業務的配送服務收入全年及第四季度均出現同比下滑。新業務增長（19.1%）雖較快，但主要由虧損擴大的海外業務驅動，並非高質量盈利增長。
• 增長質量差：收入增長主要靠「燒錢」補貼驅動，導致利潤率崩潰。核心本地商業經營利潤率從20.9%暴跌至-2.6%。這種以利潤換取份額的策略不可持續，且未帶來強勁的收入加速。

總結：美團正處於一個艱難的轉型期，面臨核心市場增長見頂、競爭白熱化、利潤率受壓的多重挑戰。公司選擇以巨額虧損為代價，投資於回報週期長且不確定的海外市場和AI技術。財務狀況顯著惡化，現金消耗加劇，短期內看不到盈利拐點。對於追求增長和盈利的科技股投資者而言，當前基本面風險極高。