高鵬礦業全年收入跌24% 虧損收窄 大理石項目擴建未產銷

根據高鵬礦業（2212）截至2025年12月31日止年度嘅業績，我哋進行咗全面分析，並得出嘅評級。原因如下：

1. 實質盈利持續虧損：公司連續兩年錄得虧損，2025年本公司擁有人應佔虧損為人民幣1,750萬元，雖然較2024年嘅1,885萬元收窄7.14%，但虧損狀態並無扭轉。核心業務（大理石開採）因擴建工程而完全停產，僅靠商品貿易（煤炭）支撐收入，但該分部收入按年下跌24.6%，顯示業務基礎薄弱且不穩定。

2. 經營現金流狀況不明，但財務壓力顯著：雖然年報無直接提供經營現金流量表，但從財務數據可見端倪：

   • 流動性緊張：流動比率僅為1.06倍，接近警戒線。流動負債（8.90億元）接近流動資產（9.44億元），短期償債壓力大。
   • 債務負擔沉重：長期借款達3,771萬元，加上採礦權應付款項2,747萬元，總體有息負債高企。財務成本雖有下降，但仍佔虧損相當比例。
   • 營運資金被佔用：貿易應收款項激增至3,603萬元（2024年僅162萬元），而貿易應付款項亦飆升至3,022萬元，顯示公司與上下游嘅結算週期可能惡化，營運資金效率低。

3. 下一年度資本開支需求龐大且不確定性高：公司正進行「一朵岩項目」擴建工程，2025年已產生開發開支約1,254萬元。管理層預期2026年第三季度恢復生產，意味著2026年仍需持續投入大量資本。然而，公司現金及現金等價物僅3,350萬元，面對未來資本開支、償還債務（部分借款將於2026-2028年到期）以及持續經營虧損，流動資金壓力極大，極有可能需要再次融資，攤薄現有股東權益。

4. 現在同將來股息展望為零：董事已明確建議不派付2025年末期股息，與2024年一致。考慮到公司持續虧損、現金流緊張及龐大資本開支需求，在可預見嘅未來（至少未來2-3年）都唔可能具備派息能力。

綜合評價：高鵬礦業目前處於「主業停擺、副業萎縮、持續燒錢」嘅困境。核心採礦業務何時能貢獻正現金流存在重大不確定性（取決於擴建工程進度及市場需求），而目前支撐收入嘅煤炭貿易業務波動大且毛利率極低（約3.44%）。公司資產負債表脆弱，流動性緊張，未來為維持營運及擴建必須進行股本融資，將嚴重攤薄每股資產淨值（現已跌至0.042港元）。所有關鍵財務指標同業務前景均指向負面，投資風險極高。