力量發展(01277.HK)去年收益跌6.4% 毛利率急縮至38.4% 淨利潤大減57.3% 派特別息 財務狀況受收購及煤價波動考驗

力量發展（01277）2025年度業績出現全面倒退，核心業務受壓，財務狀況轉弱，投資技術面偏弱觀察。

1. 實質盈利大幅倒退：年內溢利按年大跌57.3%至8.89億元人民幣，淨利潤率由36.8%急降至16.8%。核心採煤分部除稅前溢利下跌42.6%，主要受煤炭價格下跌拖累。雖然房地產及物業管理業務收入增長，但處於發展初期，錄得經營虧損及大額減值，未能抵銷主業下滑。

2. 經營現金流面臨壓力：集團於年底錄得淨流動負債22.93億元人民幣，銀行存款及現金僅餘8.16億元，較去年底的62.99億元大幅減少。集團為多項收購支付巨額預付款（約13.36億元），並預計未來資本開支約8.52億元。管理層承認資金需求依賴未來經營現金流入及外部融資，但煤炭市場波動及政府政策可能影響其融資能力，審計報告更指出存在對持續經營能力的「重大不確定性」。

3. 下年度資本開支龐大且具不確定性：集團正積極擴張，包括寧夏永安煤礦、韋一煤礦建設、南非MC Mining項目及塞拉利昂金紅石項目。這些項目需要持續投入大量資本，但部分項目（如MC Mining）已錄得權益法虧損，新業務回報期長且前景未明。龐大的資本開支計劃與當前轉弱的現金流狀況形成明顯矛盾。

4. 股息展望偏向負面：雖然2025年每股總股息（中期+特別+末期）為14.5港仙，高於2024年的15.5港仙，但特別股息減少反映盈利能力下降。考慮到盈利大幅倒退、現金流緊張及未來龐大資本開支需求，維持高派息水平的可持續性成疑。管理層對未來派息政策未有明確指引，在財務壓力下，未來股息有被削減的風險。

總結：集團正處於艱難轉型期，核心煤炭業務受行業周期下行衝擊，而多元化拓展的新業務（房地產、物業管理、海外礦業）仍處「燒錢」階段，並錄得虧損，拖累整體業績。財務狀況明顯轉弱，流動性緊張，加上審計師對其持續經營能力提出疑問，投資風險顯著增加。雖然估值可能看似低廉，但在基本面惡化及財務風險高企下，建議採取防守策略。