小米2025年業績創新高！收入飆25% 淨利潤大增43.8% 汽車業務收入破千億 首度實現經營收益轉正

小米集團2025年全年業績展現強勁增長，尤其係智能電動汽車業務成為新引擎，但第四季度增長放緩同核心業務受壓，需要仔細分析。

1. 實質盈利：

• 全年表現強勁： 年度利潤同比大增76.3%至416億元人民幣，經調整淨利潤增長43.8%至392億元，創歷史新高。核心驅動係智能電動汽車業務首次實現經營收益轉正（9億元），以及投資公允價值收益大增。
• 第四季度放緩： 期間利潤同比下跌27.3%，經調整淨利潤下跌23.7%。主要受「手機×AIoT」分部收入下滑（-13.7%）同毛利率受壓影響，尤其智能手機毛利率因零部件成本上漲同競爭加劇，由12.0%跌至8.3%。
• 增長質量： 全年增長主要由高增長（+223.8%）、高毛利（24.3%）嘅汽車業務帶動，但傳統核心業務（手機）增長乏力甚至倒退，顯示業務結構正處於轉型期。

2. 企業經營現金流：

• 全年健康： 經營活動現金流淨額為341億元，顯示主營業務造血能力穩健。
• 第四季度轉弱： 經營活動現金流淨額大幅降至僅6億元。公告解釋，主要受存貨增加95億元同貿易應付款項減少62億元影響，反映季度末可能為應對銷售或生產進行咗備貨，導致現金暫時被佔用。需要關注呢個趨勢會否持續。

3. 下一年度資本開支：

• 投入巨大且聚焦增長點： 2025年總資本開支達182億元，同比增長73.2%。其中，智能電動汽車及AI創新業務嘅資本開支達120億元，佔比66%，同比激增196%。反映公司正將資源重點投向未來增長最快嘅賽道。管理層預告未來五年累計研發開支將超過2000億元，顯示對技術投入嘅決心極大，但亦會對短期盈利構成壓力。

4. 現在同將來股息展望：

• 現時股息： 董事會決議不宣派2025年度末期股息。公司現金政策似乎更傾向於將資金用於回購股份（2025年回購約63億港元）同再投資（研發同資本開支）。
• 將來展望： 短期內派息可能性較低。公司正處於智能電動汽車業務擴張同AI技術投入嘅關鍵投資期，需要保留大量現金（現金儲備2326億元）支持高增長業務同研發。股東回報目前主要通過股份回購體現。

綜合評級（7分 - ）原因：

儘管第四季度業績受壓，但主要基於以下結構性利好因素：

1. 第二增長曲線爆發： 智能電動汽車業務收入突破千億，同比增長223.8%，並首次實現經營盈利。交付量達41.1萬輛，新一代SU7系列訂單強勁，證明其成功切入市場並具備強大增長潛力。此業務正迅速成為集團新嘅利潤支柱。
2. 技術護城河加深： 在AI大模型（MiMo系列）、具身智能、芯片（玄戒O1）等底層技術上持續取得突破並獲獎，研發投入強勁（+37.8%）。呢啲投入有助鞏固其「科技公司」定位，為「人車家全生態」提供長期競爭力。
3. 生態優勢穩固： 全球月活用戶達7.54億，AIoT連接設備數超10億，生態系統持續擴大，為互聯網服務同硬件銷售提供穩定基礎。IoT與生活消費產品毛利率提升至23.1%，顯示盈利能力改善。
4. 估值重估潛力： 當前業務正從「硬件公司」向「硬件+生態+智能汽車」嘅科技平台轉型。若汽車業務持續放量並盈利，互聯網服務隨汽車用戶增長而變現，將帶動公司整體估值體系向上重估。

主要風險： 智能手機市場競爭激烈，毛利率受壓；汽車業務仍需持續巨額投入，且行業價格戰風險存在；宏觀經濟同消費情緒可能影響所有業務線。