森松國際去年收益微增0.1% 純利跌近兩成 新訂單大增43% 末期息0.2元

森松國際（2155）2025年業績顯示核心盈利能力顯著惡化，增長停滯，現金流狀況亦令人擔憂。

1. 實質盈利大幅倒退：淨利潤按年下跌19.9%至5.84億元人民幣，淨利率由10.5%降至8.4%。每股基本盈利由0.62元跌至0.49元。雖然收益微增0.1%，但毛利按年大跌11.4%，毛利率由29.5%降至26.1%，反映成本控制及產品定價能力轉弱。多個主要行業（電子化學品、化工、動力電池原材料）毛利率均錄得3-7個百分點嘅下跌，顯示行業競爭加劇及項目盈利能力下降。

2. 經營現金流存隱憂：雖然公告無直接提供經營現金流數字，但從資產負債表變化可見端倪。合約資產按年激增72.4%至16.18億元，反映大量已確認收入但未收到現金，應收賬款週轉可能放慢。與此同時，貿易及其他應付款亦大增26%，可能係透過延遲付款來維持流動性。現金及銀行存款雖有增加，但部分源於新增借款（借款總額增54.8%）及搬遷補貼等非經常性收入。經營活動創造現金嘅能力值得關注。

3. 下年度資本開支壓力：公司持續進行全球擴張及收購（如收購Bioengineering AG），並升級馬來西亞等地製造基地，物業、廠房及設備有所增加。管理層討論中強調對數據中心、綠色能源等新領域嘅投資，預期資本開支將維持於較高水平，對自由現金流構成壓力。

4. 股息展望審慎：董事會建議派發末期股息每股0.2港元，高於上年嘅0.1港元。然而，派息增加係基於一次性搬遷補貼（6,592萬元）等因素。考慮到核心盈利下跌、未來資本開支需求以及應收款項急增，未來維持或增加股息嘅可持續性存疑。

綜合評價：公司正處於艱難轉型期，舊有核心行業（如電子化學品、動力電池材料）需求放緩或競爭加劇，拖累整體盈利能力。雖然新簽訂單金額大增43.6%至85.69億元，顯示業務拓展取得進展，但轉化為高質量盈利仍需時日，且當前財務結構（應收款項高企）令風險增加。，建議投資者等待盈利質素改善及現金流狀況轉好嘅更明確信號。