途虎養車2025年收入165億增11.5%穩居龍頭 新能源業務飆升60% 經調整淨利潤增長12.2%

途虎養車（09690）2025年業績顯示收入增長穩健，但盈利能力受壓，投資評級定為但偏向審慎，主要原因如下：

1. 實質盈利增長放緩：年內利潤為人民幣41.94億元，按年下跌13.0%。雖然經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）按年增長12.2%至人民幣70.01億元，但反映核心經營表現的經營利潤按年大跌23.8%至人民幣25.22億元，顯示在收入增長同時，經營槓桿效益未如理想，成本控制面臨壓力。

2. 經營現金流強勁但有所回落：經營活動所得現金流量淨額為人民幣99.59億元，雖然仍屬健康水平，但較2024年的人民幣131.92億元明顯減少。現金儲備（現金及現金等價物、理財投資及受限制現金）總額達人民幣83億元，資金充裕，為未來擴張及投資提供彈藥。

3. 下年度資本開支預期溫和：2025年資本開支為人民幣24.65億元，按年減少23.4%。管理層表示未來科技及供應鏈投資（包括AI研發、倉庫自動化）預期將維持於近期水平。考慮到全球發售所得款項已於2025年底前悉數動用，預計2026年資本開支將主要由經營現金流支持，規模應與2025年相若或略低，對現金流壓力有限。

4. 股息展望不明朗：截至2025年12月31日止年度，公司並無支付或宣派任何股息，董事會亦不建議派付末期股息。考慮到公司仍處於擴張及投資階段，且擁有不同投票權架構，短期內派息可能性較低，投資者主要回報預期來自資本增值。

綜合評估：公司作為中國最大獨立汽車服務平台，門店網絡（途虎工場店達8,008家）及用戶基礎（交易用戶2,840萬）持續快速擴張，收入增長（+11.5%）穩健，市場領導地位鞏固。新能源業務（交易用戶427萬，+60%）及海外擴張（馬來西亞）提供新增長點。然而，毛利率受消費者轉向性價比更高產品影響而受壓（24.1% vs 25.4%），加上研發（AI投入）及營運開支增長較快，導致經營利潤率收縮。，主要基於其穩固的市場地位、清晰的擴張策略及強勁的現金狀況，但投資者需關注其盈利能力何時能隨規模效應顯現而改善。