中石化煉化工程去年收入增9.2% 新簽單連續兩年破千億 派息率達88%

綜合分析中石化煉化工程（02386）2025年度業績後。原因如下：

1. 實質盈利（盈利增長放緩，但結構改善）：

   • 2025年歸母淨利潤為17.98億元人民幣，按年下降27.1%。主要受個別海外施工項目（沙特Marjan及Berri項目）效益不及預期，導致施工業務錄得經營虧損9.50億元所拖累。此為一次性或週期性因素，管理層已積極推進項目收尾與索賠工作。
   • 正面因素：核心的工程總承包（EPC）業務經營利潤大幅增長96.7%至20.60億元，毛利率提升0.9個百分點至8.1%，顯示高價值業務盈利能力增強。收入結構持續優化。

2. 企業經營現金流（異常強勁，財務狀況穩健）：

   • 經營活動現金流淨額高達81.86億元人民幣，相較2024年的淨流出22.11億元實現巨大扭轉，主要受合同負債大幅增加（反映新簽項目預收款強勁）驅動。
   • 期末現金及現金等價物達156.99億元，資產負債表健康，流動比率為1.5，具備強大抗風險能力和潛在投資/派息空間。

3. 下一年度資本開支（穩健可控）：

   • 2025年資本開支為9.61億元，按年下降5.8%，主要用於專業設備、信息化及綠色低碳領域。開支規模相對收入佔比低，顯示公司屬輕資產運營模式，未來資本壓力小，自由現金流生成能力強。

4. 現在及將來股息展望（高度吸引，回報股東意願強烈）：

   • 2025年派息政策極具吸引力：建議派發末期股息每股0.104元，另加特別股息每股0.094元，連同中期股息，全年合計每股0.358元。實際派息率高達88%，大幅高於往年。
   • 此舉明確彰顯管理層「以投資者為本」、與股東共享發展成果的決心，並對未來現金流產生能力充滿信心。高股息率構成股價重要支撐。

綜合判斷：儘管年度利潤因個別項目問題出現下滑，但核心EPC業務增長強勁、現金流創造能力卓越、財務狀況極度穩健，且公司通過超高派息率直接回饋股東。當前股價可能已反映利潤短期波動，而高股息和穩健的基本盤提供了下行保護與上行潛力。