本文作者 |遠禾
數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）
回望去年，新消費最火的風口，非寵物莫屬。
它被貼上“逆週期賽道”的標籤，背後是1.26億隻城鎮犬貓、3126億元消費市場、年複合增長率8.6%，再疊加“年輕人不生娃改養貓”的社會情緒，寵物板塊幾乎成了“新消費最後一片藍海”。
資本市場的敍事，性感得幾乎無懈可擊。
2024年底至2025年年中，三大龍頭股價狂飆，中寵股份升近300%，乖寶寵物升近200%，佩蒂股份升超60%。
但今年，劇情急轉直下。
乖寶寵物從115元附近一路跌至36元一線，最大跌幅近70%，市值從超480億元縮水至164億元。
中寵股份從73.80元歷史高點滑落到30元不到，較高點跌超60%，佩蒂股份同樣腰斬有餘。
截至9月，寵物經濟指數年內跌幅超過20%，區間最大跌幅一度接近30%，7家A股上市寵企集體回調。
寵物賽道，為何被拋棄了？
01
集體出逃
讓資金集體出逃的，是寵物經濟面臨的內憂和外患。
行業外部，正在經歷海外業務的逆風。
中寵、佩蒂等企業長期以來高度依賴海外代工和出口，海外收入佔比普遍在八成上下。
然而，2025年以來，海外關税政策反覆波動，海運成本持續高企，疊加企業在越南、柬埔寨、新西蘭等地新建工廠的產能爬坡期折舊壓力，出口業務的毛利空間被一層層削薄。
佩蒂股份2025年海外收入佔比雖從82.63%微降至80.35%，但匯率波動帶來的匯兑損失大幅推高了財務費用，直接侵蝕了利潤。
更傷及行業根本的，是是國內競爭的急劇升温。
在行業高景氣的感召下，一級市場的熱錢湧入寵物賽道，新興品牌藉助直播電商和私域流量發起價格戰，銷售費用率被迅速推高。
乖寶寵物2025年銷售費用同比激增44.79至高達15.27億元，源飛寵物的銷售費用更是從4000萬元出頭飆升至超過1億元，增幅超過160%。
這意味着，這些錢花在了達人投放、平台推廣和品牌營銷上，換來了營收的增長，但利潤卻幾乎被吞噬殆盡。
於是，寵物行業上下游企業紛紛陷入增收不增利的怪圈。
2025年全年，7家上市寵企中已有3家出現這一狀況。
到了2026年一季度，這個數字擴大到了6家，加上營收利潤雙降的依依股份，7家公司一季度淨利潤全部同比下滑。
乖寶寵物一季度毛利率仍維持在41.6%的高位，但淨利率僅為7.5%。
而資本市場此前給出的定價，是建立在寵物經濟的高增長必然帶來行業的高利潤這一邏輯之上的。
當這個假設被證偽，估值修正便不可避免地到來了。
2024至2025年，寵物板塊的市盈率一度被推至50到60倍，市場將其視為穿越週期的消費黃金賽道。
但當利潤增速掉頭向下，投資者轉而用更嚴苛的PEG指標重新審視，估值中樞迅速向20倍靠攏。
股價的下跌，一半來自盈利預期的下修，一半來自估值倍數的壓縮，屬於標準的戴維斯雙殺。
02
未戰先退
除了基本面的承壓外，資本的集中撤退，也成為壓垮市場情緒的最後一根稻草。
寵物板塊的造神運動背後，是機構的深度抱團。
2025年上半年，公募基金蜂擁而至，對寵物賽道的配置達到頂峯。
截至2025年6月末，公募對乖寶寵物的持股比例高達18.25%，對中寵股份的持股比例從2024年末的8.06%提升至15.74%，源飛寵物從1.69%猛增至15.27%。
2025年8月，共有77家機構投資者披露持有中寵股份A股，合計2.07億股，佔總股本68.12%，前十大機構持股比例62.67%。
一個曾經的小眾賽道，硬生生被做成了千億級的資金池。
然後，敍事被證偽，資金迅速撤退。
2026年一季度末，主動投資型基金重倉乖寶寵物的股數從上年同期的1337.49萬股驟降至143.51萬股，重倉中寵的股數從2429.39萬股降至942.85萬股。
財通證券的統計數據更直白，2026年二季度，基金持倉中寵物板塊佔比已降至0.00%。
而產業資本早已在高位精準套現。
據市場統計，早期投資方KKR累計套現近15億元，君聯繫股東累計套現超18億元。
更戲劇性的情節發生在2025年6月，乖寶寵物二股東通過大宗交易減持完畢，獲利10.8億元。
接盤方名單堪稱豪華，國泰基金、上海珏朔資產、東方證券資管等等，瑞銀集團、摩根士丹利也在受讓方之列，鎖定期六個月。
隨後，這些機構接盤後，被深度套牢。
知名投資人葛衞東與關聯人也曾在2025年末進入乖寶寵物前十大流通股東，卻在僅僅一個季度後集體退出，持倉市值約2.3億元的操作以虧損收場。
可見，高高在上的估值，連最專業的買家也未能全身而退。
03
深刻變革
那麼，當板塊經歷了慘烈的估值迴歸之後，一個關鍵問題浮出水面，當前是底部還是陷阱？
從基本面來看，這個行業並沒有變差，它只是沒有市場曾經想象的那麼好。
和資本市場上的大幅回調對比，毛孩子並沒有變少。
2025年，中國城鎮犬貓數量達到1.26億隻，較上年增長221萬隻，寵物消費市場規模攀升至3126億元，同比增長4.1%，預計2028年將增長至4050億元。
與海外對比，我國家庭養寵滲透率僅29%，遠低於美國的81%和日本的60%。
專業貓糧、狗糧滲透率僅51.9%和28.8%，高端品類市佔率更有巨大的提升空間。
但增速放緩是不爭的事實。
2023年以來，寵物消費市場規模增速維持在4%到5%的低位，2026年預計將以4.3%的年增長率達到3365億元，犬貓數量的增速也在放緩。
這意味着，行業增長的動力正在發生切換，靠養寵數量拉動增長的時代已經結束，結構性機會才是未來五年的核心戰場。
目前，寵物經濟消費升級趨勢仍在延續。
2025年以來中高端、高端價格帶增速明顯領先於行業，低端價格帶甚至出現負增長。
寵物餵養正逐步步入科學餵養時代，專寵專用、主糧功能化、濕糧佔比提高等趨勢將接力助推消費升級。
競爭格局也在發生着不小的改變。
隨着頭部品牌及頭部代工廠過去幾年新產能逐漸投產並穩定釋放，產能端的競爭格局開始穩固，一味燒錢換流量的模式正在失效。
處方糧行業標準的落地抬升了行業准入壁壘，龍頭企業的研發能力和品牌溢價優勢將更加顯著。
從機構觀點來看，多家券商認為寵物板塊已進入左側佈局的窗口期，等待業績增速恢復，投資機會或將再次來臨。
而從市場資金走向來看，不同機構的看法已經出現了分歧。
一邊，是主力資金近期還在持續離場。
9月11日，寵物經濟板塊主力淨流出1.8586億元，乖寶寵物當日主力淨流入-1608.61萬元，連續3日被主力減倉。
另一邊，是少數長線主動資金和外資投行的左側佈局。
2026年一季度末，興全系基金集體現身中寵股份前十大股東，中寵自己也在1月25日拋出最高2億元的回購。
乖寶方面，9月1日公吿秦華等高管合計增持3筆、28.73萬股。同期，高盛與摩根士丹利在二季度逆勢建倉寵物賽道，合計新進持倉市值接近2.9億元。
這種籌碼的劇烈交換，説明市場對寵物板塊的判斷已經徹底分裂，看空的認為盈利底還沒到，看多的認為估值底已經到了。
在這種判斷相當分裂的時候，投資既可能是極大的機會，也具備着極大的風險。
04
結語
回望這一輪寵物板塊的暴跌，其實並非對行業前景的徹底否定，實則更像是對過度炒作的一次清算。
2024年開始，資本將一個好賽道的故事推向了極致，動輒50倍甚至60倍的市盈率，已經透支了未來數年的成長預期。
當關税衝擊、價格戰等短期擾動集中暴露時，估值泡沫便不可避免地破裂。
但泡沫破裂之後，真正的價值也在浮現。
3126億元的市場規模、不足30%的家庭滲透率、仍在持續升級的消費需求，這些基本面利好並未改變。
真正改變的，是資本市場對寵物板塊的定價。
對於投資者而言，當下或許不是追逐風口的最佳時刻，但可能正是審視價值的最好時機。
當喧囂散去，那些擁有自有品牌、全球化產能和研發壁壘的龍頭企業，終將在行業洗牌中站上更高的位置。
寵物經濟的下半場，或許也即將開始。（全文完）