金山軟件 盈利前景欠明朗

已有1027人閱讀2010-09-07 20:51標籤:金山軟件盈利前景

金山軟件(3.95,-0.04,-1.00%,經濟通實時行情)(金山)10年度中期股東應佔權益按年下跌27.0%。我們對網絡遊戲平均付費用戶人數(APU)的持續下滑感到失望。此外,網絡安全業務的付費賬戶數量兩年內首次跌至800萬名以下,亦落後於之前的預測。由於遊戲發展團隊方面的擴充及努力並未產生更佳的經營成果,故公司下半年度需進一步加強成本控制。鑑於社交網絡遊戲及手機遊戲日漸流行,而且市場推廣及《劍俠情緣》系列擴展包推出的效果不如預期,我們將10至12年度盈利預測分別調低15.6%、15.7% 及18.9%。該股8月2日收市價相等於10年度市盈率10.2倍。根據現金流折現模型所作的目標價為4.29港元,相等於10年度市盈率13.45倍,較13.81倍的行業平均估值折讓2.6%。目標價從5.29港元調低至4.29港元,距最新收市價的上升空間有限,故將評級從買入調降至觀望。

  成本攀升,盈利下挫。金山公佈10年度中期股東應佔盈利按年下跌20.7%至1.58億元人民幣,主要是由於研發成本按年增長28.8%、行政開支按年攀升22.7%,加上付費賬戶增長較預期緩慢所致。研發成本及一般行政開支增長,則歸因於員工人數增加及珠海、北京新辦公樓相關的開支加大。

  雙引擎喪失增長勢頭。令我們感到失望的是,金山網絡遊戲業務的日均最高同步用戶數量(PCU)及平均付費用戶人數分別繼續按季下滑10.5%及12.4%。公司在延長《劍俠情緣》生命週期系列方面所做的努力看來並無助於維護現有玩家及吸引新玩家。同時,網絡安全業務的付費用戶數量兩年來首次跌至800萬名以下。

  10年度盈利調低15.6%。我們決定將10至12年度盈利預測調低15.6%、15.7%及18.9%,主要考慮到大型多人線上角色扮演遊戲(MMORPG)《月影傳說》押後發布、《劍俠情緣》系列的市場推廣效果欠佳,加上社交網絡遊戲日漸流行等因素。

  不確定性浮現,調降至觀望。按現金流折現法所作的目標價為4.29港元,相等於10年度市盈率13.45倍,較13.81倍的行業平均估值折讓2.6%。我們將目標價從5.29港元調低至4.29港元,並將評級從買入調降至觀望。

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