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惠理基金 (Value Partner)是香港首家上市的基金公司,近10年來,惠理基金所管理基金的年均復合淨回報率尚未低於20%。金融危機期間,歐美系基金紛紛遭遇贖回,惠理基金憑借其作為上市公司的監管透明維繫了大量長期投資者,旗下管理資產即使在去年最壞的四季度仍維持在30億美元以上,今年9月底管理資產規模已恢復至46億美元的正常水平.

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 逆向投資的投資策略

 

  在香港,謝清海被譽為「亞洲的巴菲特」,這跟他與股神巴菲特擁有同樣的價值投資原則不無關係。謝清海表示,惠理基金20年來始終秉持「自下而上逆向投資」的投資原則。「與按照宏觀經濟—行業發展—行業個股自上而下的選股方式不同,惠理擅長自下而上的選股方式,因此不會特別關注哪個行業,而是更看重公司本身。」

 

  謝清海表示:「成功運用逆向投資原則需要七項技能。第一是選擇的原創性。中國概念股至少7000只,可分為被低估的、正常估價的和高估的。如今被媒體廣泛報道的往往為後兩類,而我們關注的被低估的股票大約只有5%的比例;同時,會避開大多投資者研究和關注的大城市,去偏遠地區如西部地區,尋找優秀的有潛力的公司進行投資;另外,不盲目趨同市場走勢,在市場好時趨於謹慎,市場差時反而敢於冒險。」謝清海原創性投資策略一個眾所周知的例子就是比亞迪,在巴菲特持股比亞迪而吸引眾多香港投資者紛紛跟風買入時,謝清海就以6.26億元的豐厚獲利見好就收。

 

  第二是調查研究。謝清海的投資方式與其做記者的經歷相關。曾在《亞洲華爾街日報》及《遠東經濟評論》做財經記者的謝清海,在從事新聞工作的時候就十分擅長對上市公司進行調查性報道,這些經驗成就了謝清海對於投資價值的敏感性。「在選擇公司的過程中,我們堅持3Right,有潛力的行業(Right business)、出色的管理層(Right people)以及合適的購買價格(Right price),而這一定需要前期充分的調查研究。」謝清海如是說。「我們使用的是傳統的價值投資的調研方法,即格雷厄姆和多德的傳統調研法。」

 

  第三是做正確的決定。謝清海透露,他的投資錯誤率達到了33%,占三分之一,但是有三分之一的決定是正常的,三分之一的決定是明智的,而這已足夠讓惠理取得優秀的投資業績。截至10月底,旗下旗艦基金惠理價值基金A系列的增幅達69.1%,而此基金從1993年成立迄今的累計漲幅達到驚人的 1623.4%,而同期的恆生指數漲幅僅為300.9%。無論是在1997年的亞洲金融海嘯,SARS肆虐期間還是橫掃全球的金融危機,惠利基金在遭遇大批贖回壓力的同時,依然能保持穩定增長。根據惠理上半年年報,其管理資產規模淨增幅為26%。

 

  第四是交易結構。謝清海在其投資組合中大量運用PIPES(上市公司私募股權融資)方式,目前已通過這種方法持有四五十家在港或新加坡上市的公司股份,從而大大提高了效率並降低了成本。「現在我們基本不在股票市場上買股票,而是和上市公司直接協商以折扣價購買可轉換債券等,債券持有人實質上就是公司的股東。」謝清海說,「這有利於我們回歸真正的價值核心,我們希望做一個公司的股東,這使我們更關心公司的經營前景和管理層。」

 

  其他三個原則分別為執行、維護和繼續調研。

  基金公司上市有得有失

 

  作為首家在香港上市的基金公司,當初的上市是迫於還債壓力,而謝清海也用「一個嚴重的錯誤」來形容當初引進J.H.Whitney等戰略投資者的策略。「由於這個錯誤,我最少損失了10億美元,」謝清海以後悔的口吻告訴記者,「而我們上市也是為了還清上述戰略投資者的債務。」

 

  基金公司的運作方式本屬行業機密,而且公開市場融資對以「代客理財」為主業的基金公司而言屬於多餘,因此基金公司鮮有上市。謝清海在1995年先後引入兩家美國私人公司的戰略投資者,後來,兩家戰略投資者通過2007年惠理上市套現了手中大部分的股權,而惠理公司本身並沒有在IPO中進行融資。自此,惠理的投資路徑和資產變動都已大白天下,成為其他資產管理公司的參照標準。

 

  但是,謝清海表示,上市對基金公司來說並非一無是處,而是起到了不可估量的作用。最明顯的就是去年金融海嘯期間,在眾多金融機構失去投資者信任的情況下,惠理基金以透明的財務狀況以及投資策略贏得了廣大投資者的信任,謝清海表示,客戶的信任成功幫助公司業績在今年年初以來開始穩定增長,期間並沒有出現投資者的大批贖回。而今年上半年公司也成功取得36%的基金整體資產加權的驕人業績,高於同期恆生指數30.4%的漲幅。

 

  打造亞太區價值投資聖地

 

  謝清海毫不掩飾自己的金融帝國夢想:「我們希望把惠理打造成亞太區金融市場的價值投資聖地。由於在資本市場籌集了大量的資本,使我們有足夠的實力進行擴張。」

  今年11月,美國投資管理公司(AMG)通過旗下全資附屬公司AKH Holdings LLC,共斥資3600萬美元購買惠理集團有限公司5%的股權,共計8082.8萬股。今年8月,惠理以2235萬港元的作價出售旗下全資附屬公司盛寶資產管理香港有限公司50%的股權,以借此發展涵蓋在港交所上市的H股,紅籌股以及民企股的ETF,並將於港交所進行買賣。這一標的最終被中國平安獲得。謝清樹表示:「與平安合作的目標是希望透過盛寶香港,在中國內地、香港以及海外市場分銷交易所買賣基金產品,並能為我們下一步在中國內地以及台灣的擴張奠定戰略基礎。」


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大衛·迈克尔·韋伯 (David Michael Webb) ,英國人,香港交易所前非執行董事,香港股票投資評論員,也是新確科技(已出售)主要股東。

於1986年,大衛·韋伯在英國牛津大學Exeter書院數學系畢業,曾寫過Spectrum及Commodore 64電腦遊戲。其後轉往金融界發展,在投資銀行任職,1991年開始定居香港,1998年退休。他因經常批評香港部份上市公司管理層的不當行為而成名,被部份投資者視為代表小股東權益的聲音,但被大股東或上市公司視為「麻煩製造者」,故有「股壇長毛」之稱。

2001年,韋伯獲選為香港交易所收購及合併委員會委員,及公眾股東權益小組成員。2003年,韋伯參與香港交易所董事選舉,成功當選。有指他獲得外資基金的支持。2006年4月港交所董事改選,韋伯以2.1億淨票數高票連任董事,他亦協助陸恭蕙成功當選港交所董事。

韋伯是香港證券專業學會會員,他創辦的非牟利獨立網站 Webb-site.com,對香港財經界、經濟及政治發表評論。韋伯每年聖誕節前,會公開推介一隻他在未來一年看好的股票,通常都得到不少公眾投資者追捧。 

回顧過去十年,David的Christmas Pick堪稱十Pick八Win,正如今年David的〈The Christmas Pick〉中所指,若果按照其過去十年的推介來進行複合投資,總回報可達11.18倍,遠高於同期恒指的0.86倍。

幸好,David都算疼愛fans,雖然不再Christmas pick,但同時放風指:” You'll just have to figure out which stocks we like by looking at dealing disclosures when we are above the 5% threshold.”(只需看看我那隻股票持股量多於5%,就會知道我的愛股了),實為間接作出推介。 

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西京投資其主席劉央就來自北京,投資年資超過14年,而她對中國的背景和人脈關係自然比一般港人更深,而本身亦是西京的股東之一,投資時必更「肉緊」,皆因公司業績好,自己都有好處.  人稱「女畢菲特」的劉央新的牛市已登場,未來 3年是黃金收穫期.

 

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劉央畢業於中央財經大學,是財政部直屬學院,培育過四任中央財政部部長。 88年畢業後她進入中信集團北京總部財務部,積累廣泛人脈。 02年加入西京投資,目前管理資金 30億美元(約 234億港元)

劉央加入西京後,一直潛心耕耘。自 03年沙士一役,大手筆低價掃貨、成功撈底而聲名鵲起後,她成為許多國外投資者熱捧的基金經理。雖然劉央 90%的客戶來自歐洲,但她的投資哲學卻植根於中國。辦公室裏掛着一幅毛澤東語錄,「天道酬勤」更是她人生態度的真實寫照。


「人脈是投資內地的關鍵」,劉央透露,地方政府會向中央推薦投資企業,山東威高( 8199)、中國水務就是其中兩例。「要從這麼多大小企業中,挑選出有潛力的企業就像大海撈針,如果沒有人脈、沒有地方政府關係怎麼可能?」

 

劉央 5年前買山東威高時僅 0.6元,現已升穿 27元,這也與她的勤力分不開。「我親自跑全國醫院看,設備是威高,連針筒都是威高。一般不去看病的人,根本不知道威高,但我能看到其中的潛力」。

她在去年 3月至 4月以 4.5元左右的高價,快於市場,將持有 3年之久的國美電器( 493)沽出套現,亦與她在中國長期經營和努力的人脈關係密不可分。劉央還透露,她正在洽談山東壽光的一項農業項目,該企業明年首季來港上市。

 

 

了解大勢


緊隨國策選公司

 

走進西京投資,四處可見金牛擺設。劉央的辦公室裏除了綠色翡翠外,許多裝飾都是代表「升」的綠色。她自創的「貫通法」投資策略,更令她在金融市場如魚得水,她說:「自上而下,讀懂中國政策、了解大勢,就能選對行業,選對公司。」

2012年西京料翻一番

 

她細心研讀中央各項政策,緊抓政策最新走向。在金融海嘯下,中央提出的 10大振興行業中,劉央投資了六個,將其歸類在基建、服務、能源、以及內需拉動四大板塊。目前中國政策是重「民生、民安、民富」的新三民主義,故股市向好。現在的政策取向將於 2012年到期,到時如何尚未知,但她確信:「到 2012年,西京基金至少翻一番」。

雖然早前在澳洲留學工作多年,劉央一直堅信中國巨大增長潛力,這也是她一路看好中資股的原因。她說,中國是擁有各種投資「亮點」的綜合體,低基礎的內需令未來必有驚人增幅;高儲蓄率令居民有巨大消費潛力;民營企業家湧現,必將孕育優秀消費品牌;中產階級的崛起,意味消費能力日益加強。


料 10年內人民幣自由兌換

 

對於未來,劉央作出三大預測, 2009年至 2020年是中國黃金周期, 10年內人民幣將實現自由兌換,中國新增一億人成為中產階級,並超過美國成為世界第一大經濟體。

劉央簡歷

 

1988年:畢業於中央財經大學

1988年:進入中信集團北京總部財務部任職
1993年:受北京委託,派駐澳洲管理當地上市的封閉式基金
2001年:加入首域任中國投資總監
2002年:加入西京投資
2009年 7月:升任西京集團主席

 

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很難用一兩句話來形容股市莊家詹培忠浮沉故事的個中滋味。

一位香港證券界人士如是評價他 - “作為最早的一批華人經紀人之一,他的額頭上寫滿了香港股市發展的紋路,炒股技法嫻熟,對上市守則滾瓜爛熟,最擅長走黃燈,純粹炒股幾乎從沒有失過手,是一個毀譽參半的香港股市傳奇人物“。

 

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他可能是香港綽號最多的人物:作為前議員,因為以激烈言論評說時事,他被冠以“潮州怒漢”之名,對於香港證監會而言,他是出了名的“壞孩子”,一度“與制度玩火”,而在香港幾百萬股市散戶心中,他則是“金牌莊家”,“仙股醫生”,一個可以跟場入市的風向標,同時,他也是香港第一位因為做莊作假而坐牢的議員,在某種意義上,他是香港前證監會主席梁定邦,香港高等法院大法官彭健基(今年4月20日豪宅大王秦錦釗被判6年半刑的主審大法官)加強香港金融市場監管,顯示司法公正的一個典型案例。

入獄 5年“殼王”歸來

詹培忠,57歲,潮州人,九歲來港,23歲開始炒股票,最多時同時操盤 20只股票。在上世紀 80年代因為操盤著名的佳寧股份(使其股價從 1元飆升至17元)一戰成名而被媒體譽為“金牌莊家”。

從上世紀 90年代起,詹培忠開始投資於內地甲股市場。他最為得意的一筆,是一轉手便從榮事達賺取近8000萬元。1999年詹以7000萬元入股榮事達並控股50%,隨後管理層為引入美國美泰克公司資本而以1億 5千萬元的價格回購詹所持有全部股份,詹的投資回報率達 100%。詹培忠同時也是最早從事“殼”生意的香港殼王。1982年至今,經其手買賣的殼公司多達 20個,詹由此也積累了數億身家。

但一場官司卻讓他離開市場 5年之久。很多香港人對 5年前的案子記憶猶新,尤其是判刑理由,現在回顧起來仍然耐人尋味。主審法官彭鍵基稱:對詹的控罪涉及一百份虛假股票轉讓書 - 價值 1200萬股大富地產股份 - 這顯然是經過細心,精密的策劃,目的是使稅務局及股票過戶處對此文件信以為真。雖然這是詹培忠屬下職員一項錯誤的商業決定所導致的結果,但作為立法會議員並有“公司醫生”及“金牌莊家”稱譽,憑藉其多年豐富的金融界經驗,詹一定知道如何糾正這項商業錯誤。然而,詹卻選擇造假,就是“同制度玩火”。

但是現在,“金牌莊家”詹培忠又回來了。

不僅重新回到了大本營 - 香港金鐘海富中心17樓,詹培忠控股有限公司和詹培忠投資有限公司,他還專門建立個人網站大寫培忠手記,因為詹要競選今年9月的立法會議員。他聲言: “在哪裡跌倒就要在哪裡爬起來”。

根據香港法律規定,凡是入獄超過三個月者,自判刑日起5年之後才可以重新參選議員。儘管詹賄選的罪名要到今年8月才到期,但為了儘早喚回人們曾經對他的回憶,詹培忠仍然在2002年8月熬完證監會規定的“3年不准出任上市公司董事”的規定期限之後,多次高調進行各類大型的買“殼”賣“殼”事件。

自2002年國美(0493)借殼事件起,詹培忠再一次名聲大噪,並乘勢高調重出江湖。此期間,詹培忠還和京華三一首席顧問劉夢熊成為好友,合組公司,專做“殼”生意。

近兩年來,詹動用數億資金大手筆進出股市炒作仙股公司,或炒或收購,當年“金牌莊家”又重出江湖了。

兩度出手仙股公司

今年3月,市場曾兩度為詹而側目:詹培忠連續入主駿雷股份(0070)和北方興業(0736)成為單一大股東,這兩隻仙股在“詹培忠入股”消息的刺激下,形成近期香港股市少見的井噴行情。

3月9日,詹培忠買入駿雷(0070)12%的股份,並計劃參與供股,市場憧憬他會取代駿雷現時大股東陳澤民成為新主,消息披露當天,股價飆升 1.5倍,過去 52週裡,駿雷股價從 0.01最高升到0.055港元。

時隔兩日後,詹氏又宣布買入北方興業(0736)28%的股權,成為單一大股東,公司主席兼大股東莊聲元向詹培忠出售公司13億股,每股作價 0.023港元,總代價 3000萬元,詹培忠出任非執行董事兼主席。受此消息刺激,復牌後該股價一度升至最高0.049港元,股價翻番。

對於具體操作手法,詹培忠輕描淡寫:“只是技術問題,沒有什麼大不了的,駿雷22.7億股的盤子,要控股很容易,只要你供股,人家不供不和你搶就可以了。比如駿雷決定供股,每供兩股送一股,從 22.7億擴充到89億,只要0.04元就可獲得 3股,才0.113港元一股,還是有一定的炒作空間的,至於駿雷以後怎麼發展,不排除將好的項目注入這家公司。“對於北方興業,詹培忠則更加不願多說,只是表示投資而已,”配合捧場一下啦。“

而據一位證券界人士表示,在香港做莊家的手法和內地是差不多的,因為香港機構投資者很強勢,所以所謂莊家在香港的市場價值主要還是表現在在一些仙股公司身上。該人士指出,香港股市奉行自由經濟,雖然沒有嚴厲的除牌機制,但是對於一隻股票真正的懲罰在於沒有任何交易,遭到投資者的拋棄,所以這類仙股公司的大股東為了自己逃出生天,會主動尋找詹培忠這樣的莊家來炒股票。

如果仙股公司的“殼”有升值潛力,詹培就忠將其收購,把“殼”洗乾淨之後再賣給香港本地或者內地投資者。但也不排除大股東將自己手中的股票質押借錢給莊家炒股票,大股東在脫身之後,與莊家一起將損失轉嫁給散戶或者其他投資者。

至於駿雷和北方興業最終的命運如何,市場普遍評價說,這只是詹培忠又一個“殼遊戲”的開始,但當年“公司醫生”的美譽能否再現尚未可知。

曾經“陰溝翻船”

如果說市場憧憬詹培忠入主北方興業是一種買殼行為,那麼詹培忠入主駿雷,則被評價為一種難以言說的情結。因為駿雷的前身 - 德智發展 - 正是詹培忠5年前翻船之所。

5年前,詹培忠以議員身份被裁定串謀偽造虛假股票文件罪名成立,被判入獄 3年,即時剝奪立法會議員資格,1999年又因為被揭發曾設 90人豪華宴進行賄選,罪名成立,罰款 10萬港元。

詹培忠在接受本報記者採訪的時候,直言德智發展是一間很複雜的公司,對於當年的操盤細節詹培忠卻閃爍其詞,但他承認在1991年透過逐個擊破的手法,用“很少的本錢“(5千萬元)控股了一家資產數億元的公司。”運用技術手段,使得原來的股東因為我的介入而損失了數億資產。“詹說。

而據一位證券界人士回憶,當時的德智發展雖然因為官司纏身停牌多年,但旗下不乏優質資產,尤其是旗下大富地產擁有的淺水灣道127號,按照現在的市值至少15億港元,詹培忠正是看中了這塊資產。他說,當時詹的操作手法主要是利用該公司陷入官非而停牌之機,透過經紀人說服投資者將股票折讓出售,在逐步取得控股權也即詹培忠所說的逐個擊破之後,通過投票機制,安置自己人進入董事會,再通過一些資產買賣行為曲線獲得該地產的所有權。

詹培忠承認當時他賣掉該地產的價格是3.5億元,詹培忠個人從該交易中獲利近3億元,而這也正是詹培忠所言的大股東數以億計的損失所在。

當著記者的面,詹亦苦笑說,在某種程度上將,他入獄“或許是應咒”。而且詹培忠也老老實實為這起惡意收購買了大單:經過與證監會協商,詹培忠最後以每股30元的價格全面收購德智發展,這家曾經停牌11年的上市公司,停牌前股價為 0.2元,詹培忠不僅為此付出了一年的牢獄之災,還變相繳納罰款數億元。

“選殼六標準”專攻仙股

據一位證券界人士表示,雖然香港市場沒有莊家制,但詹培忠做莊情有可原。該人士指出,香港股市經過這麼多年的發展,雖然形成一個以機構型投資者為主的市場,但並非所有的股票都如匯豐般倍受基金青睞,因此香港股市有一個龐大的仙股隊伍,至少25%的股票成交不活躍,這一類股票實際上已經被投資者所淘汰,等同於除牌,但同時也就形成了一個可觀的“殼資源”市場。

詹培忠從 1982年開始做“殼”生意,22年來共做“殼”20只,但最著名的要數 2002年引國美入主京華自動化。

根據京華自動化 2000年7月28日的公告披露,第一大股東羅卡爾向金山有限公司出售5000萬股股票,佔總股本的31.8%。每股作價 1.12港元,比當日收盤價 0.83港元溢價 34.9% 。黃金山有限公司是詹培忠個人獨資擁有的公司。通過此次交易,詹培忠花費 5600萬港元成為京華自動化的第一大股東,隨著黃光裕的一系列資本運作,詹培忠將其持股比例逐步減至8%。在幾次複雜的回吐中,詹培忠獲利幾千萬元,而對於具體的細節,詹拒絕透露,也否認其財務顧問的身份,只是稱同為潮州老鄉的黃光裕腦子非常聰明,一講就明。

詹培忠坦言,一般來說,他所挑選的“殼”,盤子都不會很大,通常介於 1億〜2億股之間。他說,他看中的“殼”一般是6種:管理不善型,負債嚴重型,資產薄弱型,業務落後型,官司纏身型以及人事不力型。第一步,詹培忠從清盤官或者債權人手中,以大大低於市價的價格買入並取得控股權;第二步,進行“洗殼”,清理公司留存的問題,詹培忠稱其因為熟悉公司管理運作,不需要聘請財務顧問和律師,大大節省了成本,第三步,再將這個無負債業務,沒有官司的乾淨的“殼”轉手高價賣掉。

證券界人士對此解釋道,跟所有做“殼”生意的中間人一樣,詹培忠也要遵守互信這個遊戲規則,通常“殼”買賣雙方之間沒有明文的合同,靠的是君子協定,以便規避一些上市規定。該人士稱,詹培忠憑個人之力做到如此數量的“殼”交易,平均每年一個,由此可見詹培忠並非只有財技了得,更多的是背後的功夫。?

 

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布魯斯 伯考維茨(Bruce Berkowitz)如何令你的共同基金經理們看起來很差勁?很簡單。他做了共同基金經理們告誡你不要做的所有的事。大部分基金公司會說﹐你無法準確地把握市場時機。他做到了。他們會說﹐你不應該把大量現金放在一只股票基金中。他放了。他們會說﹐你絕對不要把太多的錢投到少數幾只股票里。他也投了。

Bloomberg News

布魯斯 伯考維茨<br/> 毫無疑問﹐總有一天伯考維茨也會像別人一樣失敗。不過目前為止﹐在他的Fairholme Fund成立的頭10年中﹐這只基金令大部分華爾街公司都羞愧得無地自容了。據理柏(Lipper)說﹐Fairholme的平均年回報率約為13%。也就是說﹐如果最初投資1萬美元的話﹐現在能獲得約3.5萬美元。這只基金是過去10年中表現最佳的基金。同期﹐標準普爾500指數下挫。今年以來 ﹐Fairholme股價又漲了10%﹐而標準普爾500指數則僅漲了約2%。

世界過時了。晨星公司(Morningstar)說 ﹐Fairholme是今年賣出最快的國內股票基金。據跟蹤金融行業的Financial Research Corp.估計﹐今年以來﹐投資者已經向該基金投入了約30億美元﹐總資產達到了近150億美元。華爾街其他公司的表現又如何呢?同期﹐美國投資者實際上從其他股票基金中撤出了數十億美元資金。

他們和以往一樣放棄了華爾街。

更具有諷刺意味的是﹐伯考維茨恰恰是在1999年﹐也就是90年代的大泡沫接近頂峰的時候推出了Fairholme。當時正是兩種傳說的全勝時期:一個是股市總是表現出眾﹐一個是你無法戰勝市場﹐所以你應該停止努力﹐乾脆向指數基金屈服。此後的10年將這兩個傳說都埋葬掉了。伯考維茨和他的投資者則一直在它們的墳墓上跳舞。

他是如何做到的?晨星公司分析師布林(Mike Breen)解釋道﹐和另外一位知名的逆向投資家巴菲特(Warren Buffett)一樣﹐伯考維茨也喜歡在自己看好的少數幾只股票上押大注。他會在買進之前﹐對這些股票進行嚴格的壓力測試──正如布林形容的﹐他試圖斃掉公司。(記者無法聯繫到伯考維茨進行置評。)與巴菲特不同的是﹐他樂於不斷地變換持股。在準確判斷時機的情況下﹐他在兩年前能源股接近高點時賣出﹐在大部分低迷時間堅守抗跌股﹐去年買進了金融股。布林說﹐他對投資組合進行了三、四次重大調整。

有人可能想說伯考維茨非常幸運﹐他的一些調整時機肯定暗示了他有如神助。但別忘了﹐許多投資者都希望表現更好﹐不可避免一些人肯定會獲得成功。華爾街經典書藉《客戶的遊艇在哪裡》(Where Are The Customers' Yachts)作者施韋德(Fred Schwed)在這本書里說﹐如果舉行一個擲硬幣大賽﹐有人會成為贏家﹐在這點上他們無疑將被追捧為擲硬幣的天才。

但這不僅是運氣的問題。近期哈佛商學院的科恩(Randolph Cohen)、倫敦政治經濟學院的波爾克(Christopher Polk)以及高盛的希利(Bernhard Silli)發表了一份研究報告(“最好的想法”)﹐發現了支持伯考維茨向較少股票大量押注策略的證據﹐這與基金公司(及他們的行銷部門)推行的傳統智慧截然相反。簡言之﹐好的基金經理確實會選擇正確的股票。他們最信賴的“最好想法”股票也就是他們主要持有的股票﹐這些股票表現優異的幾率很高。

問題是基金行業決定了基金經理的投資組合中其餘部分是垃圾股﹐所以他們的基金看起來跟其他人的一樣﹐這樣更容易銷售。

目前Fairholme的投資組合看起來都錯了﹐至少根據傳統智慧判斷是這樣。伯考維茨把近三分之二的資金都投在僅10只股票上﹐其中多數對於主流投資者來說還是聽起來相當“高風險”的股票。許多是嚴重受創的金融股﹐主要包括美國國際集團(AIG)、花旗集團(Citigroup)、美國銀行(Bank of America)、債券發行機構MBIA、破產購物中心擁有者General Growth Properties﹐以及佛羅里達地產股The St. Joe Co。他基金中的15%為現金。

他的這些押注是對的還是錯的﹐顯然還需要觀察。儘管這些股票看起來風險很高﹐但伯考維茨是逆勢買入的。很明顯他認為這些股票買得很便宜﹐任何可能出現的漲幅都將超過跌幅。有幾次他真的獲得了額外收入。像花旗集團等一些股票﹐被認為股價將進一步下跌的投機客大舉賣空﹐當伯考維茨及其基金開始買入的時候﹐推高了股價﹐這無疑會使一些投機客面臨挾倉的局面﹐如果這些投機客被迫買回股票以回補他們的頭寸﹐這將進一步推升股價﹐這才是雙贏。

結果很難量化。即使這近來幫助了Fairholme﹐也不能持久。這把投資者置於什麼境地?伯考維茨是得到允諾的救世主嗎?還是他拿著你的錢去冒險?答案是:可能兩者都不是。伯考維茨是傑出的投資者﹐但他還沒有找到聖杯﹐這根本就不存在。他可能在某一點上犯錯誤﹐而人類總有這樣的傾向。集中的投資組合將有更大的效應﹐雖然人們認為希布納(Ken Heebner)(CGM精選基金)、尼格倫(Bill Nygren)(奧克馬克基金)和米勒(Bill Miller)(Legg Mason價值基金)等最後一批“超級投資者”都神乎其神﹐但投資者卻化了很大的代價發現其實不然。這些人每人都有表現優異的輝煌時刻﹐但最後卻慘敗而歸。投資者在大好時期湧入基金﹐認為他們終於找到了需要的唯一一支基金﹐最後卻以賣出告終。

那關鍵是什麼?任何投資Fairholme的人都想知道他們持有什麼。但為大漲大跌作好準備吧。Fairholme確實是值得擁有的好基金﹐但它只能作為投資組合的一部分﹐沒人是無所不知的。

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外貌平實的張承良在去年活得不平凡。全球最佳對冲基金華人基金經理、睿智金融資產管理公司執行董事、金融海嘯後回報率達 237.2%的睿智華海基金的基金經理,張承良集眾多光環於一身,但他「播種」加「收穫」的樸素投資理念,卻體現了他的腳踏實地及穩紮穩打的作風。

記者:尹燕麗

在彭博資訊 09年全球對冲基金績效排名中,張承良管理的睿智華海基金從全球 2333隻對冲基金中脫穎而出,以 237.2%的驚人回報穩居第二,是華人基金經理第一人。

09年全年回報 237%

其實,這位 09年華人基金經理「一哥」,在 07年 10月成立睿智金融,當時正值股市高峯期。 08年席捲全球的金融海嘯令很多基金遭遇投資者贖回、基金解散的厄運,張承良亦難獨善其身,他管理的基金業績在 08年下跌 49%,但最後卻成功挺過。

令張承良扭轉困局,並以回報率 237.2%的驚人業績收復所有失地,他歸功於兩大招式。首先,在大家恐慌沽售、「現金至上」的市場情緒下,張承良看準時機,在 08年 10月 3日接近股市底部的時候全倉出擊。另外,他以獨到眼光重倉數隻大牛股,其中兩個成功例子就是京信通信( 2342)與創維數碼( 751),獲利數倍後,現已沽出。
恐慌時入市 期權作對冲

除投資股票外,張承良也通過期權對冲風險,並獲得實際回報以助跑贏大盤,其中以賣出認購期權為主,但採用有保護性( Covered Call,即持有正股)的策略,賺取期權金。

然而,經濟學背景令張承良深諳政策宏觀面的重要性, 11年的私募基金經驗,也令他對公司盈利實情瞭如指掌。他的投資策略屬長短倉股票策略,偏向長倉為主,對某隻股票的投資周期通常為兩年,甚至更久,同時也會進行風險對冲。現時基金 94%的淨資產為長倉; 4%為短倉; 10%為現金。
「便宜」是張承良挑股的精髓所在,他管理的基金市賬率( PB)僅 0.9倍,遠低於 H股的 2.5倍。偏愛便宜股,他簡單解釋為「不會跌很多,但會漲很多」。
揀股:價值投資+股價扳機

他信奉股神畢菲特的價值投資理念,但他自稱是「畢菲特」與「索羅斯」的結合體,「 60%投資, 40%投機,這就是跑贏大盤的關鍵」。以睿智華海基金自 07年 10月 1日發起至 09年 11月 30日的業績計算,基金回報率達 77.01%,同期大摩中國指數下跌 27.07%; H股指數下跌 23.73%;上證綜合指數跌 42.45%。

張承良介紹他獨創的「價值投資」加「股價扳機」揀股法,必須同時滿足這兩大標準的股票才能入他的法眼。
他首先從市盈率( PE)、市賬率、市盈率相對利潤增長的比率( PEG)及股息收益率選出被低估的股票,然後從是否具備公司業務、資產、經濟環境、人民幣升值、股東管理層行動、媒體熱點、內部人士買賣或公司回購、公司併購重組、上海國際板等扳機因素,決定是否投資。他將股價被低估而建倉的階段喻為「播種」;扳機因素推漲股價時則喻為「收穫」。
張承良簡歷

  1993年:取得英國諾丁漢大學經濟學博士

  93至 01年:廣東發展基金投資經理,管理以中國概念為核心的股票組合
  01至 04年:中銀集團任投資高級經理,管理旗下直接投資的基金
  04至 07年:任博大啟元資產管理投資總監
  07年 10月 1日:發起睿智華海基金,任基金經理
  07年至今:睿智金融資產管理執行董事
09年對冲基金表現

排名: 1 對冲基金: Euroption Strategic Fund

回報: 258.66% 基金經理: Stefano Scattolon

排名: 2 對冲基金:睿智華海基金

回報: 237.20% 基金經理:張承良

排名: 3 對冲基金: Tkoika Russia FND Inc-Month

回報: 226.38% 基金經理: Oleg Larichev

排名: 4 對冲基金: BTR Global Energy Fund-I

回報: 226.33% 基金經理: Brad White

排名: 5 對冲基金: Greater Europe Fund LTD

回報: 221.82% 基金經理: Jochen Wermuth

排名: 6 對冲基金: Constellation FD SPC-Equit

回報: 207.21% 基金經理: Florian Bartunek

排名: 7 對冲基金: The Prosperity Cub Fund

回報: 203.71% 基金經理: Aleksandr Branis

排名: 8 對冲基金: ANNO Domini Growth& Opport

回報: 202.05% 基金經理: Vladimir Vendin

排名: 9 對冲基金: Vltava Fund Sicav Plc-CZK

回報: 201.83% 基金經理: Daniel Gladis

排名: 10 對冲基金: The Russian Prosperity FD-A

回報: 195.22% 基金經理: Ivan Mazalov

資料來源:彭博資訊

成長故事
從農村長大到華人一哥

當你與張承良遇上,樣子老實的他,委實難令你聯想到他就是去年最牛的華人對冲基金經理。從農村長大到全球最佳華人投資經理,或許連他自己也未曾料到有今天的成就。

「覺得學經濟 能多賺點錢」

「覺得學經濟,能多賺點錢」,這就是張承良選擇經濟學的最初動力,從經濟學獲得知識,亦逐漸令他每天都比昨日活得好一點。

改革開放不久,出國留學是一件的事,「當時在農業大學教書,教師每月工資 100元,而去英國留學的獎學金 2000多元,當時就覺得連獎學金也能賺錢!」張承良的勤奮,加上獲得中英友好獎學金,助他踏上了西方留學的路途,也開啟了他人生中新的篇章。
今時今日,張承良已經站在了在世界高峯。從投資到生活,他都具前瞻性。張承良將他的女兒遠送美國求學,「我出國晚了,英語學得困難,希望她學好英語。」他管理的基金回報可喜,相信在教育子女方面,他也一樣出色。

 

Source :

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20100118&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=13636989

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