國際資源 (1051.HK) - 項目投產或為股價誘因

已有595人閱讀2012-06-05 22:28標籤:1051

公司概況
國際資源的核心資產及業務啟動專案是Martabe金銀礦項目,資源量包括7.86百萬盎司黃金及73.48百萬盎司白銀,公司擬在此基礎上建立以亞太地區為重心的世界級黃金公司。Martabe預計將於2012年7月生產首批黃金。


概論
自轉型以來,公司資源儲量持續增長,已領先于諸多中小型黃金礦商,稍具規模優勢。其還擬鑽探以擴展Martabe礦床,未來資源拓展前景較為廣闊。


Martabe預計將於2012年7月生產首批黃金,或為股價表現誘因。


受益于露天開採及高品味金礦,Martabe預期還有望享有低成本優勢。


寬鬆貨幣政策預期再次支撐金價,後市仍可能再創新高。


預計2012年、2013年公司將實現淨利潤-2042萬美元、1.67億美元,分別折合每股收益-0.001美元、0.01美元。給予其對應2013年每股收益7.5倍的估值水準,12個月目標價可達0.575港元,維持買入評級。


資源儲量持續增長
國際資源自09 年7 月收購印尼北蘇門答臘省的Martabe 金銀礦專案轉型為黃金開採公司後,經過持續的勘探,已額外增加資源量估算達黃金1.96百萬盎司及白銀11.98百萬盎司,增幅分別為33%及19.5%,凸顯該項目樂觀的資源增長前景。還值一提的是,在香港上市公司同業中,除了不及龍頭企業紫金礦業和招金礦業外,其資源儲量居領先于諸多中小型黃金礦商,稍具規模優勢。

 

 

 

而且,公司鑽探活動還將繼續進行以擴展Martabe礦床,尤其是Tor Uluala North及Horas Barat地區。同時,Tango Papa及Gambir-Kapur業已開始地區鑽探專案。另外,其還有未經鑽探的重要靶區如Golf Mike及Southern Corridor、Pahae、Sibio-bio、Baning、Rantau Panjang等礦區。實際上,公司從印尼政府手中獲得的是面積是1639 平方公里的工作合同區域,目前主要發展範圍僅覆蓋約30平方公里。顯然,公司資源拓展前景較為廣闊。


項目投產或為股價誘因
公司於5月下旬公告,Martabe預計將於2012年7月生產首批黃金。根據預計,專案將年產黃金25萬盎司及白銀2至3百萬盎司。


此前,由於雨水及土地狀況影響專案進度等原因,專案投產時間已推延兩次,從2011年首季延至今年首季。而且,專案總開支亦由起始預期的3.6億美元大增至目前的6.78億美元。顯然,項目進展未如預期。但是,上市以來公司股價表現總體較為穩定,且連續成功從市場融資,顯示市場對其的認可。我們以為,本次項目正式營運投產有望成為刺激股價表現的誘因。


還值一提的是,儘管投資大增將增加成本,但Martabe預期仍有望享有較低成本優勢。該項目普遍為露天明采,首期的Purnama礦床剝採比率較低,為1.3:1。另外,與同業相比,公司2.1克/噸的黃金品味亦為較高水準。

 


金價或重新上漲
在歷經近三個季度的震盪回調後,金價於近期開始企穩並有所反彈。我們以為,黃金或已結束調整,未來重新步入上漲通道的概率較大。


此前,歐債危機的惡化加劇金價下挫,主要是市場擔心系統性危機可能令市場流動性被影響。但是,近期無論是西班牙還是義大利主權評級被下調,金價均重現上漲,顯示黃金的避險需求再度引起市場重視。


而且,寬鬆貨幣政策再次成為眾多經濟體的熱點。澳大利亞此前已下調利率,巴西則在5月末降息50個基點,中國則加大了預調微調刺激經濟增長的力度。歐洲方面,IMF副總裁則表示歐洲央行有進一步量化寬鬆的空間。而在美國,其5月非農就業人數環比僅增加6.9萬,大大低於預期,失業率則反彈至8.2%,再考慮油價大跌令通脹風險更小,我們以為,美國三季度即可能再次推出QE3政策。寬鬆貨幣政策預期再次支撐金價,後市仍可能再創新高,這可能成為國際資源等黃金礦商再度表現的又一動因。


風險
金價表現未及預期;


產能投放或礦產資源擴張不及預期;


環保污染等突發性事件的影響。


維持買入評級
綜合而言,我們預期,2012年、2013年公司將實現營業額45萬美元、3.68億美元,實現淨利潤-2042萬美元、1.67億美元,分別折合每股收益-0.001美元、0.01美元。


估值方面,項目營運將帶來業績增長,我們以市盈率法估值。目前香港黃金礦商估值在10倍左右。即使考慮公司此前運營未及預期,我們保守給予其對應2013年每股收益7.5倍的估值水準,12個月目標價可達0.575港元,較現價有37%的溢價,維持買入評級。

 

 

 

 

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